中信证券-一周研读：宏图已绘就，重在抓落实-200529

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　　【宏图已绘就，重在抓落实】 
　　两会政府工作报告在财政支出、货币宽松趋势上表述符合预期，减税降费规模略超预期，与中小企业纾困相关宽信用举措明显加码。虽然没有设定GDP增长目标，但政策目标仍在。后续关于“港版国安法”的议案更引发市场关注。对于两会相关的丰富内容，我们从宏观和中观层面给出专业分析和解读。
　　【政策目标犹在，外部风险有限】
　　两会政府工作报告在财政支出、货币宽松趋势上表述符合预期，减税降费规模略超预期，与中小企业纾困相关宽信用举措明显加码。“六保”的实现本身隐含了全年3%-3.5%的GDP增长目标。
　　近期外部扰动事件开始增多。“港版国安法”引发投资者对于美国制裁香港的担忧，但实际上内地通过香港发往美国的转口货值仅占香港总转口货值的不到15%，并且在极端情形下对转口贸易的影响占中国内地总出口额比重也仅有2%。香港是美国最大的贸易顺差来源地，制裁香港对美国影响大于对中国内地和中国香港的影响。港股资金结构过去1年已发生明显变化，南下资金流入港股规模是外资流出港股规模的3倍以上，南下资金成交占比上升到约20%，定价权明显提升，即便短期内外资流出港股，对市场的冲击也有限。
　　投资者的担忧背后折射的是对中美摩擦升级的担忧，但中美摩擦长期化的担忧在过去两年已持续反映在市场定价当中，并且近期中美摩擦事件对国内资本市场的实际冲击相对有限：美国针对中概股的法案将促进优质中概股回归A股或港股，提供更多优质股票供给，而针对美国联邦养老金的投资限制，估计影响不会超过10亿美元。美国当前的疫情和经济状态并不支持短期重启大范围的贸易摩擦，预计未来会以频率更高但影响更小的小范围争端为主，扰动市场情绪，但不会产生系统性风险。