天风证券-华荣股份-603855-业绩快速增长，短期毛利率变动但盈利能力仍然稳定-211028

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事件：公司于2021年10月27日发布三季度报告，2021年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.86亿/2.98亿/2.44亿，同比分别增长47.36%/47.17%/31.30%。

三季度公司营收持续上涨：Q3单季度实现营业收入8.90亿元，同比、环比分别增长67.04%/30.77%，实现归母净利润1.27亿元，同比、环比分别增长57.82%/15.32%，实现扣非归母净利润0.89亿元，同比、环比分别增长16.38%/-5.91%。

非经常性损益变化比较大的原因是三季度收到了一千万的政府补助。

业务结构变动影响短期毛利率，费用管控效果明显净利率稳定：三季度营收增长较快除各产品线销售收入均有所增长外，光伏EPC收入同比增幅较大（光伏EPC项目毛利率不足10%，而主营业务厂用防爆电器、专业照明业务毛利率均在60%以上），这对公司盈利情况造成一定影响。

前三季度毛利率为47.01%，同比降低11.18pct，而Q3单季度的毛利率为41.90%，环比下降8.81pct且低于前三季度的综合毛利率，可以判断出影响仍为短期因素。

同时，相对于毛利率公司净利率保持较为稳定水平，前三季度净利率为14.49%，同比仅下降0.33pct。

这主要是因为费用率的下降，前三季度三费率（含研发）为31.88%，同比降低8.98pct，其中销售费用率最为突出，下降8.13pct。

我们认为光伏EPC业务增加具有两面性，降低了公司毛利率的同时也降低了销售费用（此业务的销售模式与防爆电器业务高销售费用的“业务发展商”模式不同），公司盈利能力仍处于稳定水平。

盈利质量提升，业务发展仍然看好：公司前三季度经营性现金流入净额达到了2.28亿元，而去年同期仅为0.60亿元，净现比由去年同期的4.20提升至10.92，盈利质量明显提升。

合同负债1.3亿元，较年初提升约2倍，环比也有所增加，我们仍然看好公司未来的业绩增速。

盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为30.90亿、39.82亿、49.26亿，YOY为35.36%、28.88%、23.70%；归母净利润分别为3.66亿、4.63亿、5.76亿，YOY为40.29%、26.67%、24.43%，对应PE20.53、16.21、13.03X，维持买入评级。

风险提示：下游领域拓展不及预期；业务发展商变动；客户集中风险；安全生产风险等。