上海证券-从周期的角度分析美元的走势及影响-200529

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　　主要观点：
　　一、70年代以来美元周期
　　70年代以来美元经历三轮下跌，三轮上涨周期。
　　二、美元的主要影响因素
　　从历史走势看，美元指数需要关注美国经济相对状态、美联储的利率水平、金融市场的风险偏好。以美元的升值周期为例，美元三轮大的升值周期主要受益于美国经济相对强劲，美联储货币政策相对收紧，国际金融市场避险情绪上升。
　　三、现阶段基本面背景或不支持美元持续强势
　　虽然美国经济相对欧洲强势叠加避险需求中短期仍然对美元形成支撑，但借鉴历史美国经济（货币）周期对美元的的影响以及美元自身的周期看，目前的基本面背景并不支持美元持续强势。
　　（一）美国经济占全球的比重出现下滑或对美元形成长期压制布林顿森林体系瓦解以后世界金融市场对美元的认可度下降，加之美国经济总量占全球比重趋势性的下滑，美元指数70年代以来读数的高点，低点均有所下移。
　　美国经济占世界经济比重呈现明显的周期性且决定美元的长期走势。从美元周期高点看，前两轮的高点分别出现在1985年2月的160.41点（美国经济占比33.93%）和2002年1月的120.24点（美国经济占比31.69%）。2011年起美元开启新一轮上涨周期，本轮美国经济占比持续上升至2016年的24.56%，2017年美国经济占比开始出现下滑但幅度较小。结合历史美国经济占比与美元的表现，美元自2016年以来呈现高位震荡的态势或是本轮美元周期高点的区间所在。
　　（二）美国经济处于2009年开启的本轮周期的尾部不利于美元表现70年代以来美国经济经历了7轮周期：1971年1季度至1975年1季度，1975年2季度至1980年3季度，1980年4季度至1982年3季度，1982年4季度至1991年1季度，1991年2季度至2001年4季度，2002年1季度至2009年2季度；2009年3季度至今。2018年3季度开始美国经济出现边际下行步入2009开启的本轮周期的尾声。考察本轮周期之前的6轮美国经济周期，除1982年4季度至1991年1季度周期外，美元均呈现出边际趋弱的格局。
　　（三）美联储宽松的货币政策周期拖累美元
　　从历史数据看，美元指数的强弱与美联储货币政策的松紧具有较强的相关性。
　　美联储加息周期美元指数大概率走强，80年代以来5轮美联储加息周期美元出现3轮较大幅度的上涨。5轮降息周期内美元出现4轮较为明显的下跌，反映出美联储宽松的货币政策对美元指数的拖累。2019年7月美联储开启本轮降息周期，且疫情爆发后美联储货币政策处于极度宽松的格局，将对美元形成拖累。
　　（四）本轮美元上行周期超过70年代以来任何一次美元周期的时间长度
　　从相对更为细化的月度美元读数分析，70年代以来美元呈现升值与贬值交替运行格局，本轮美元上行周期超过70年代以来美元周期的任何一次时间长度。
　　四、美元走势的市场影响
　　（一）美元趋弱有助于黄金走强
　　美元与大宗商品呈现较为长期稳定的反向关系。黄金作为商品的重要组成部分与商品整体价格走势基本保持一致。美元升值的背景下黄金明显受损，美元贬值黄金明显受益，黄金价格与美元呈现出较显著的反向关系。
　　（二）美元趋弱或有利于美股以外的市场相对走强
　　考察美元升值与贬值期间美股相对外部市场的走势，MICI全球市场指数相对美股在美元升值期间明显走弱，在美元贬值期间相对走强。此外，不论是发达经济体市场还是新兴经济体市场，均呈现美元升值期间相对美股走弱，美元贬值期间相对美股走强的格局。