国盛证券-仲景食品-300908-收入增长恢复，产品渠道加码-211028

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事件：公司发布2021年三季度报告。

2021年前三季度实现营收6.07亿元，同比增长10.88%；归母净利润1.06亿元，同比增长0.63%；其中Q3营收2.14亿元，同比增长8.31%；归母净利润0.37亿元，同比下降9.53%。

收入增长恢复，食品、配料表现稳定。

2021前三季度营收实现同比增长10.88%（Q3同比+8.31%）。

分业务板块来看：1）调味食品：2021H1公司在去年C端高基数背景下，调味食品营收实现个位数正增长（同比增长6.8%），Q3商超等渠道略有回暖，郑州水灾对公司生产当地销售略有影响但较为可控，预计Q3营收增长整体保持平稳；2）调味配料：今年以来调味配料业务因下游B端需求恢复，呈现增长回暖态势，上半年在低基数下实现营收双位数增长（2021H1营收同比增长20.8%，销量同比增加25.2%）。

进入Q3，预计增速略有放缓但仍维持双位数的高增长。

原材料成本波动明显，销售费用投放加大。

公司2021前三季度毛利率同比-1.7pct（2021H1同比-1.5pct），毛销差同比下降2.4pct，我们认为主要原因是调味食品原材料大豆油采购价格较去年同期上涨明显（据公告，2021H1大豆油同比+53%），2021Q3仍维持高位；调味配料原材料得益于去年战略性采购，价格较为平稳；费用端来看，2021前三季度销售费用率同比提升0.73pct至14.19%，主要系公司为提高品牌知名度和影响力，加大人员工资、市场推广、广告宣传投入；公司加大新产品投入力度，研发费用率同比提升1.02pct至3.97%。

总体来看，2021前三季度净利率同比下降1.81pct至17.54%。

产能持续扩张，新品战略持续推进。

公司今年推出上海葱油拌面酱等新品，通过抖音等销售取得较好销售表现，同时推出大规格餐饮产品支撑销量增长，布局餐饮渠道，我们预计Q4增速有望进一步提升。

在产能方面，公司年产1200吨调味配料生产线建设项目预计2021年底建设完工并陆续投产，年产6000万瓶调味酱生产线项目预计2023年投产，产能扩充有望支撑公司长期发展。

投资建议：预计公司21/22/23年营收分别为8.1/9.3/10.6亿元，同比+10.8%/15.6%/14.1%；归母净利润1.3/1.5/1.8亿元，同比+1.9%/16.6%/16.3%；对应PE为36/31/27倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。