中信证券-紫光股份-000938-重大事项点评：服务器龙头正崛起-200529

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　　5月28日，备受瞩目的中国移动2020年PC服务器集中采购项目经过激烈角逐后，正式公布中标结果。中兴通讯、华为、中移系统集成（代理新华三设备）分列前三，中标金额分别为27.0亿元、25.6亿元、18.7亿元。运营商加速云基建，服务器采购规模迅速扩大,新华三中标规模大超预期，服务器龙头加速超越。维持紫光股份“买入”评级及目标价48.46元，持续重点推荐。
　　运营商加速云基建，服务器采购规模迅速扩大。5G时代，全球电信网络重构，运营商重点推动网络云、IT云、数据中心建设，打造“云网融合”新型信息基础设施，带动整体云计算/数据中心产品放量采购，服务器作为数字经济算力的底座，成为放量采购重点。中国移动最近的两期服务器集采规模分别为6.8万台、8.1万台，而本次集采规模扩大至13.8万台，较上一期增长71%，而且本次招标仅为中国移动半年的需求，运营商服务器市场高速增长态势确立。展望未来，5G流量爆发、在线和数字经济蓬勃发展、边缘计算兴起，预计将推动服务器及其他IT设备市场高速发展。近期,可重点关注2020年中国电信服务器集采结果，招标规模为5.6万台。
　　新华三中标规模大超预期，服务器龙头加速超越。新华三在中国移动上一期服务器集采（中国移动2019-2020年PC服务器集采-第一批）仅中标2.7亿元，本次中标金额18.7亿元，增长592.6%。根据我们对公司业务的详拆，2019年新华三自研服务器收入约为80~90亿元，本次新华三中标规模在绝对金额上同样属于大单。步入2020年，除了在网络设备和安全领域强势表现外，新华三在运营商IT大单上表现出色，超出市场预期，ICT龙头正加速跑马圈地。5月8日，新华三在中国移动AI服务器集采中获得20%份额，中标金额1.3亿元，获得下一代智能服务器先发卡位优势；5月26日，中移系统集成代理的公司产品，在中国移动集中网络云资源池二期工程PC服务器采购中获得30%份额，中标金额约为1.8亿元。在其他两家运营商以及新华三传统强势的企业网和数据中心领域，随着新基建推进，公司同样有望加速受益。2016年新华三集团成立后，在2017年推出自研服务器，其后高速扩张市场。根据IDC数据，2018年新华三X86服务器份额即达到了10.3%，排名国内第4；2019年份额进一步提升至13.1%，超越戴尔排名国内第3。展望2020年，新华三服务器份额有望更进一步超越华为，升至国内第2。
　　风险因素：疫情对行业影响超预期；云计算发展不及预期；5G及新基建发展不达预期；市场竞争加剧风险。
　　投资建议：公司是国内云计算龙头公司，企业网市场与华为双双雄格局明显，运营商市场公司跑马圈地进度加速；在服务器和IT领域，公司加速超越式发展，有望成为数字基建龙头。我们维持2020-2022年净利润预测为22.01亿/26.88亿/33.02亿，当前价对应PE为36X/29X/24X。维持“买入”评级及目标价48.46元，持续重点推荐。