开源证券-中航机电-002013-公司首次覆盖报告：2020Q1高附加值业务维持业绩稳定增长，航空机电军民市场前景广阔-200529

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　　公司航空机电主营业务军民市场前景广阔，首次覆盖，给予“买入”评级
　　航空机电系统面临技术升级，公司军品将持续受益于新机列装和存量飞机系统升级，民品有望承担更多国产民用飞机配套工作，军民市场空间广阔。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润11.1/12.9/14.9亿元，分别同比增长15.2%/16.6%/15.6%，EPS分别为0.31/0.36/0.41元，对应PE分别为26/22/19倍。参考可比上市公司，公司2020/2021/2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平，考虑到公司行业地位和资产整合预期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　航空机电系统技术跨代发展，军民市场前景广阔，公司产品较全将充分受益
　　航空机电系统正在向综合化、能量优化方向发展，我国在新一代战机上实现了技术跨代，未来随着各项技术研发取得突破，行业将迎来发展机遇。公司航空机电产品谱系全面，是军用飞机机电产品最重要的系统级供应商，国内各类机型都使用了公司研发的产品；民用飞机方面深度参与C919等多项国产民机机载产品的研制工作，已成为中国商飞的系统级供应商。我国军用飞机具有较大总量提升及存量升级空间，未来20年军用航空机电产品市场空间达1532亿元，公司凭借市场领导地位将长期受益；航空运输市场需求旺盛，未来20年将交付大量民用飞机带来1.5-2万亿航空机电产品市场空间，公司开拓民机业务领域前景广阔。
　　航空机电系统专业化整合及产业化发展平台，有望进一步整合相关资产
　　自公司主营航空机电系统业务以来，陆续开展资产整合工作，并受托管理集团旗下同类资产，承担被托管单位各项管理职能和生产经营决策权，成为航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。公司为拓展航空机电业务范围和加强行业领导地位，曾收购4家被托管公司，考虑到公司平台属性和同类资产合并的行业趋势，未来公司有望进一步整合相关资产，提高公司的核心竞争力及盈利能力。
　　风险提示：军品民品市场不及预期、军工国企改革进度不及预期等。