华西证券-中国生物制药-1177.HK-集采影响体现，创新药迎来收获期-200530

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　　事件概述
　　公司公布2020年一季报，实现营业收入62.22亿元（+0.2%），归母净利润8.34亿元（-14.6%）；扣除权益投资及金融产公允价值损益、应占无形资产年度摊销费用及可转换债券之公允价值利润和实际利息，调整后的归母净利润8.62亿元（+0.6%）。
　　肿瘤线持续高增长，集采负面影响年内将基本体现
　　一季度公司肿瘤线收入19.84亿元（+61.2%），占比整体收入31.9%，安罗替尼在新适应症驱动下持续放量；阿比特龙、吉非替尼在集采中标后增长迅速，达沙替尼、硼替佐米、来那度胺等仿制药驱动抗肿瘤板块持续高增长。恩替卡韦、瑞舒伐他汀等产品集采所受负面影响在今年扩面全面执行情况下将基本全部体现，公司仿制药产品线布地奈德、西格列汀、达比加群酯等大品种批量获批，抵消集采影响的同时保证仿制药板块稳定增长。
　　研发持续加大投入，创新药迎来收获
　　公司持续加大研发投入，加速向创新转型，2020年一季度研发费用9.94亿元（其中资本化费用约0.2亿元），占营收15.98%。公司创新药迎来收获期，重组人凝血八因子、与康方合作的PD-1单抗派安普利上市申请已获受理，阿达木、曲妥珠、利妥昔、贝伐等biosimilar预计也将在今明两年陆续上市申报。
　　投资建议
　　受疫情影响调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年收入282/343/433亿元，分别同比增长16%/22%/26%，归母净利润33/41/52亿元，分别同比增长24%/23%/26%，当前股价对应2020-2022年PE分别为46/37/30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药医保谈判价格大幅下降、新药研发及进度不及预期、仿制药集采未中标或价格大幅下降风险。