德邦证券-完美世界-002624-21Q3季报点评：《梦诛》利润回收符合预期，静待《幻塔》测试与年内公测表现-211027

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完美世界发布2021Q3季报，21Q1-Q3公司实现营收67.4亿元，归母净利润8.0亿元，扣非归母净利润5.6亿元，其中21Q3公司实现营收25.3亿元（yoy-13.2%），归母净利润5.4亿元（yoy+1.2%），扣非归母净利润5.2亿元（yoy+0.8%）。

《梦诛》业绩释放符合预期，官方渠道高占比推动公司整体毛利率提高。

21Q3公司业绩环比改善明显主要受益于《梦诛》上线表现优秀，流水递延在Q3释放。

《梦诛》作为回合制产品玩家具有较强的PC挂机需求，且公司在宣发中也更倾向于将玩家导入官方渠道，双重因素驱动该产品毛利率较高，同时推动公司Q3毛利率达67.1%（yoy+10.2pct，qoq+14.3pct）。

《梦诛》上线三个月以来表现仍较稳定，当前位于iOS畅销榜29，预计随着公司长线运营与持续版本更新，将成为长期业绩基石。

费用方面，Q3销售费用环比降低9.4pct至20.87%，主要系Q2产品集中上线买量，Q3进入回收期后自然下降。

截至21Q3，公司存货8.75亿元，相比Q2末小幅增加，预计主要系疫情消退，影视业务逐步恢复正常投入。

经典产品长线运营稳定，优质储备丰富，静待《幻塔》测试与年内公测表现。

公司Q3老产品长线运营稳定，《完美世界》、《诛仙手游》保持在畅销榜TOP50左右，《梦幻新诛仙》作为公司21年重点产品，Q2-Q3进行了集中营销推广，预计Q4运营重点将在于稳定基本盘，营销费用或将下降，推动产品利润水平提升。

公司后续储备丰富，重点产品《幻塔》11月10日开启终极测试，预计年内有望上线贡献业绩增量。

22年公司产品释放有望加速，《一拳超人：世界》（21M11测试）、《天龙八部2》、《完美世界：诸神之战》（21M10二测）、《百万亚瑟王》等优质储备有望上线。

海外市场上，《幻塔》、《梦诛》22年上线海外也将贡献业绩增量。

影视业务保持稳健，Q3《舍我其谁》贡献了影视业务主要业绩。

展望Q4，10月《昔有琉璃瓦》预告播出，预计Q4将播出。

盈利预测与投资评级：预计公司21-23年分别实现归母净利润14.58/25.60/30.76亿元，对应当前股价PE22/12/10X，公司产品储备丰富，优质产品21Q4-22年加速释放，看好公司战略转型成果，维持“买入”评级风险提示：重点产品上线延期，行业监管趋严，流量成本提升。