开源证券-长阳科技-688299-终端景气度短期扰动，看好公司盈利能力逐步提升-211028

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剔除股权激励费用，2021Q3扣非归母净利润增长36%，维持“买入”评级公司2021年前三季度营业总收入9.53亿元，同比增长29.47%，归母净利润1.46亿元，同比增长8.08%，扣非归母净利润1.39亿元，同比增长12.88%；2021Q3单季度营收3.54亿元，同比增长10.72%，归母净利润0.54亿元，同比减少6.4%，扣非归母净利润0.51亿元，同比增长11.53%；剔除股权激励费用（约1121万元），2021Q3扣非归母净利润同比增长约36%。

我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为2.46、3.84、5.45亿元，EPS分别为0.87、1.36、1.93元/股，当前股价对应2021-2023年PE为27.8、17.8、12.5倍。

我们看好公司依托核心技术平台，不断衍生新产品、拓展新领域，维持“买入”评级。

终端景气度造成短期扰动，募投四号线静待工艺改进2020年疫情以来的“宅经济”部分透支了显示终端需求，同时受驱动芯片紧缺的影响，2021Q3显示终端出货承压，我们判断LCD反射膜市场需求同比下滑；随着双11、双12等促销节点临近，2021Q4终端需求有望环比恢复。

公司募投项目四号线于2021年5月正式投产，三季度承接了部分PET基膜生产任务，基膜从试生产到工艺稳定需要一定过程，较高的折旧、初期较低的良品率拖累PET基膜业务的盈利能力，公司2021Q3单季度毛利率同比下降1.09pct至33.91%。

我们认为，公司四号线将重复三号线工艺改进的过程，随着PET基膜品质稳定性和产品结构的提升，毛利率也将呈现不断增长的趋势。

MiniLED加速渗透，公司相关反射膜产品附加值提升2021年以三星为代表的电视终端加速在MiniLED领域的布局，据Omdia预测，2021年三星MiniLED电视出货量将达150万台，另据TheElec报道，三星2022年出货目标为300万台。

公司积极配合终端面板客户研发MiniLED背光源用反射膜并实现批量销售，相关产品的工艺流程较普通反射膜更为复杂，利润率也更高，公司凭借前瞻布局将充分享受MiniLED加速渗透带来的行业扩容机遇。

风险提示：MiniLED下游需求不及预期，行业竞争加剧，产品开发不及预期。