万联证券-通威股份-600438-点评报告：三季度业绩出色，硅料新产能投产在即-211028

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报告关键要素:公司发布21年三季报，21年前三季度实现营收467亿元，同比+47.42%；归母净利润59.45亿元，同比+78.38%。

业绩增长原因主要系硅料价格大幅上涨所致。

投资要点:三季度硅料大幅涨价，上游原材料同步涨价：公司Q3单季度实现营业收入201.38亿元，同比+55.63%；归母净利润29.79亿元，同比+28.29%。

根据PVInfolink数据，Q3多晶硅致密料含税均价约207元/kg，较Q2均价提升约18%，但是在上游工业硅大幅涨价的情况下，公司三季度整体盈利水平与Q2持平，Q3单季综合毛利率为27.32%，环比+0.75pct；净利率为15.81%，环比+1.67pct。

公司期间费用率稳中有降，其中销售费用率1.23%，环比-0.06pct；管理费用率3.72%，环比+0.06pct；研发费用率2.94%，环比+0.1pct；财务费用率0.71%，环比-0.18pct。

硅料新产能投产在即，22年量升价稳：公司硅料新产能持续释放，预计乐山5万吨和保山5万吨产能分别于10月和11月投产，早于此前预期的21年底，预计公司实际爬坡期也将缩短，22年产量有望实现高增。

从供需关系来看，22年硅料产能仍然偏紧，价格有望小幅回落但整体预计稳定在17-18万元/吨，22年硅料业务保持高景气。

电池片持续扩张，大尺寸产能占比提升：公司规划年底电池片产能达到55GW，其中210产能35GW，占总产能的60%以上，公司新产能非硅成本持续下降，电池片盈利能力增强。

N型技术方面，公司异质结GW级中试线于8月投产，明后年技术成熟后，有望大幅扩张N型产能，公司电池片优势地位稳固。

盈利预测与投资建议：我们认为硅料价格符合我们此前预期，维持此前盈利预测不变。

预计公司2021-2023年营业收入分别为731.79/920.28/1161.7亿元，归母净利润分别为87.78/114.64/135.66亿元，EPS分别为1.95/2.55/3.01元/股。

维持买入评级。

风险因素：硅料、电池片价格不及预期；上游原材料价格大幅上涨；新产能投产不及预期；N型电池进度不及预期。