中泰证券-非银金融行业点评《证券公司次级债管理规定》修改：券商公开发行次级债，利于券商创新周期-200531

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　　《关于修改<证券公司次级债管理规定>的决定》修改要点：1、金融政策持续支持直接融资，从而推动资金直达实体经济，推进经济结构的调整。2、允许券商次级债公开发行。此次最大修改，是优化证券公司次级债发行方式，允许公开发行（此前只能私募发行）；3、其他修订内容，包括为证券公司发行减记债、应急可转债及其他创新品种预留空间，以及统一法规适用。
　　对券商经营的影响：次级债是唯一可补充券商净资本的债券。1、券商融资主要分为股权融资、债券融资，从规模看，债券融资是主要融资途径。2、次级债可充实券商资本，次级债规模2015年后回落。回落原因是次级债发行成本高且仅能补充附属净资本，相对股权融资吸引力下降。3、允许公开发行，降低融资成本，利好券商资本补充。次级债可以提升券商的风险覆盖率（=净资本/各项风险资本准备之和），使更好满足风控指标要求。
　　资本补充利于券商创新周期。1、券商杠杆的持续提升，通常发端于创新周期的开启，看到19年券商加杠杆明显。直融规模提升，服务转型中的经济，以及应对新的金融开放，需要更大更强的证券业，而补充资本是前提。2、创新业务试点集中于大券商。不同于12-13年创新周期，本轮券商创新，资本强、风控好的优质大券商“优先”。
　　投资建议：1、本轮改革，鼓励发展直融决心强，背后是经济结构需要调整，中长期是利于资本市场和券商板块。这是我们今年推荐券商板块的主要逻辑。2、看好头部券商长期发展机遇，建议关注中信证券、华泰证券、招商证券、东方财富。
　　风险提示：资本市场大幅波动；监管环境变化。