财通证券-贵研铂业-600459-连续五年高成长，打开向上新空间-200531

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　　连续五年高成长，上调目标价至35.5元。我们注意到公司近年来业绩持续高增长，2016-2019每年增长都超过30%，2020Q1同比增长318%。未来三年，国五升国六带来的催化剂以及铂钯等贵金属需求有望使得公司发展进入快车道，同时公司又是A股稀缺的铂族金属资源公司，有望享受金属价格上涨带来的弹性。我们认为公司近五年来持续高增长，理应享受更高的估值溢价，综合考量，将目标价从前次的28.9元上调至35.5元，对应2020年37倍PE；
　　稀缺标的―连续5年增长超30%，A股唯二公司：贵研铂业、沪电股份。我们筛选近五年来，归母净利润增速每年都达到30%的公司，同时考虑扣非增速不能为负、上市时间满五年等因素，发现全市场满足该条件的公司只有两个：贵研铂业、沪电股份（PCB龙头），可见公司业绩稳定高增长之难能可贵；
　　公司增长主要依靠四个子板块，分别是贵金属特种功能材料、贵金属前驱体材料、机动车催化净化器以及资源回收利用四个子板块。从营业收入和毛利润来看，2016-2019年，四大子板块营业收入分别增长238%、305%、559%、149%；毛利润分别增长308%、364%、223%、450%。2019年，四大子板块毛利润占公司总体比例达到80%。展望未来，随着公司新项目的投产，四大子板块的利润体量和占比有望持续提升；
　　机动车催化净化器需求增大，收入将进一步提升。2019年，机动车催化净化器增速较快，营业收入由11.28亿增长至25.10亿，同比增长122.53%；收入占比增加，由2018年的6.61%增加至2019年的11.75%，对收入的贡献提高。目前该产品产能400万件，2019年产量达到411万件，中远期目标达到1000万件。为提升现有生产能力，公司正在建设国六升级改造项目，建成后产能将新增215万件，达到600万件，预计2020年底或者2021年初可以投产。随着国六标准推进，装排比要求提高，催化剂需求增大，预计机动车催化净化器收入将进一步提升。
　　风险提示:新投项目进度不及预期；宏观经济超预期下滑风险。