山西证券-策略周报2020年第21期：外资持续流入，A股性价比凸显-200531

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　　投资要点：
　　市场表现：指数震荡整理，外资加速流入，资金观望情绪较浓
　　我们在上周的周报中判断本周市场将延续震荡调整的态势，本周走势基本符合我们的预期。此前我们提到，海外的经济形势的变化将成为影响A股运行的重要因素之一，而本周A股与美股呈现出较高的关联性，这种关联性不仅表现在指数的涨跌上，而且也表现在板块的涨跌上。此外，本周北上资金加速流入，维持了五天净流入的态势。
　　从历年A股的走势来看，在每年的大政方针确定后，政策端的预期差消失，资金会寻找新的预期差。从历年来看，当每年的主线逻辑清晰时，市场的震荡时间较短，会很快完成板块的切换；反之则市场的震荡时间较长。当下，必选消费估值较高，可选消费的数据未能超预期，而科技板块的不确定性较高，资金之间分歧较大，由此近期始终缺乏主线板块。由此，本周呈现出内资调仓换股，外资加速流入的局面。但总体来看，内盘的观望情绪较浓，做多意愿不强。
　　政策端：稳和保仍是重点，新业态新经济值得重点关注
　　在本周召开的记者会上，很大篇幅均围绕“稳”和“保”展开，表明中央对于就业和民生的重视。此外，我们认为新业态新经济值得重点关注。
　　记者会中提到“网购、快递、云办公等等一些新业态是逆势增长，有的营业收入增长了三分之二，而且现在新业态还层出不穷；今年我们要努力做到平均每日新注册企业2万户左右，这是观察中国经济活力的一个重要指标”。当下全球经济已开始衰退，疫情只是加速了这一过程。历次危机也会孕育新的机会，危机过后必然会产生新的经济增长点。2000年的经济泡沫破裂后，促进了亚马逊、苹果、阿里、腾讯等公司的繁荣，互联网成为经济运行中重要的一环。目前来看，无论是中央还是社会，对经济新业态的重视程度大幅提升；在疫情防控措施常态化的背景下，部分新经济产品也成为生活中的刚需，有利于培养用户的使用习惯，影响和改变经济。由此，我们建议投资者加大对新经济和新业态的关注，相关概念有望成为年内的热点主题投资机会。
　　海外：地缘政治冲突加剧，欧美长臂管辖扰乱市场信心
　　本周有几件事情值得关注。其一是华为的CFO孟晚舟未能获释，加拿大方面认定孟晚舟符合“双重犯罪”标准，因此对她的引渡案将继续审理，孟晚舟女士将留在加拿大参加后期的相关听证，并等待新的审判结果。而此前多位法律界人士表示孟晚舟获释概率较大。该事件表明，美国对华为的打压仍维持高压态势，对华为产业链的造成负面影响。
　　其二是由乔治・弗洛伊德之死引发的街头抗议活动29日已蔓延至全美22州及华盛顿特区共33个城市，当地时间周六（29日），美国明尼苏达州州长蒂姆・沃尔兹宣布，将全面动员国民警卫队以平息动乱。当前新冠疫情仍旧在美国肆虐，大规模的街头抗议不利于疫情的控制，在各种社会矛盾的交织下，美国经济恢复难言乐观。
　　其三是特朗普29日在白宫记者会上称，由于世卫组织“拒绝执行美方所要求的改革”，美国将终止与世卫组织的关系，并将向该组织缴纳的会费调配至别处。特朗普的这一决定使得周五美股开盘大跌。但从美国国内法来看，WHO经费列入美国联邦预算，是由国会决定的，总统无权自行终止。该举措的象征意义大于实际意义。
　　总体来看，本周及周末的不利因素较多，这些因素会加大市场的下行压力，投资者可适当配置黄金对冲风险。
　　市场策略
　　总体而言，我们对海外疫情趋势和全球经济基本面（我国外需）的恢复进度仍然保持谨慎态度，建议中长期对避险资产如黄金、中高等级信用债等品种持续配置，中长期看好黄金避险、抗通胀、超主权货币的配置价值，短期通胀预期低迷等因素对金价的扰动实则创造了长期买点。权益资产中短期仍建议投资者规避出口依存度过高、供应链延伸过长的行业和公司。
　　短期来看，市场将延续震荡调整的态势，但中长期向好的态势不变。从基本面来看，疫情的冲击已过，政策支持延续，社会的工作重点也从此前的防疫为主转向以恢复经济为主。政策不确定性消失，基本面持续向好，均对A股形成支撑。
　　配置方面，投资者要重点关注经济的不确定性，并在不确定的大环境中寻找确定性的投资机会。配置上，建议关注具备盈利支撑的板块。其一是必选消费，如食品饮料和农林牧渔，食品饮料的优势在于业绩稳定，劣势在于估值偏高，追求确定性并愿意长期持有的投资者可重点关注。其二是可选消费，本周我们在日评中推荐的家电板块涨幅居前，可选消费估值偏低，性价比较高。其三是适当关注新经济，在政策支持下，相关概念有望成为年内的热点主题投资机会。