国盛证券-医药生物行业周报：怎样理解医药日间波动较大？从疫情后跟踪再论药店的确定性优势-200531

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　　本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨2.59%，位列全行业第10，跑赢沪深300指数和创业板指数。本周周专题，我们对药店在疫情后的情况进行了跟踪，继续重点推荐。
　　板块观点：近一周开始，医药日间波动较大，缘何？按照我们核心变量和次要变量理论分析，是影响医药走势的次要变量（医药持仓高、估值不便宜、政策边际在收紧）在不断强化演进所致，但主要变量（疫情带来的国际经济政治环境的不确定性下的医药行业的确定性行业比较优势）仍然没有变化，仍可维持结构性乐观，医药从百花齐放切换到精选配置，继续寻求结构性机会，可从两个维度出发，弹性角度重视市场高估值接受度的逻辑、细分领域个股（如创新产业链、疫苗、底部反转等），稳健角度可自下而上寻找高确定性&高PEG性价比优质标的大概率的2021年提前估值切换。
　　一、主要变量：当下影响医药走势的核心变量在于“行业比较”，而其根源是疫情及其带来的国际经济政治环境的变化，我们认为核心变量并没有发生根本变化。说到疫情，首先不可否认的是新冠病毒的复杂程度是超预期的，我们不能简单线性的认为这个事情很容易控制，国内海外都要持续重视，其影响是复杂且长时间维度的。海外美国高峰尚未完全过去，俄罗斯、南美等多地进入全球第三波，对实体经济冲击还需要长时间消化，外需板块二季度及后续影响较大，相关行业仍不乐观，另外值得注意的是疫情同时也带来了国际政治环境的变化，这也强化了相关行业的不确定性。A股医药内需为主，外需为辅，内需中的刚需，外需结构性受益，所以医药比较优势仍有望持续。
　　二、次要变量：次要变量边际在强化，需继续跟踪、综合评估。影响当下医药走势的次要变量有很多，包括医药仓位、估值、政策等等，3个维度的变化值得我们注意：（1）2020年Q1公募大幅超配医药创近5年新高；（2）政策边际略紧（医保存量独家品种“可能性谈判”、注射剂一致性评价的推进、媒体关注医药企业销售费用合理化、第三批药品集采有望启动、部分高值耗材全国集采有望启动等）；（3）上涨后多数医药硬核资产当前估值不低。
　　第一，基金持仓：已到历史较高水平。2020Q1公募大幅超配医药创近5年新高（但历史最高是2014年Q1），全基金重仓医药持股占比为14.69%（历史最高19.58%），相较2019Q4提高4.29个百分点（历史最高17.72%），相较2019Q4提高3.85个百分点，4-5月份仓位可能更高。
　　第二：政策：政策走向和预期有边际变化，但不会出现较大负向预期差。近期我们看到了一些政策变化，比如医保存量独家品种“可能性谈判”、注射剂一致性评价的推进、媒体关注医药企业销售费用合理化、第三批集采有望启动、部分高值耗材全国集采有望启动等，但我们认为这些不会带来较大的负向预期差，这里不排除医药过于火热，市场部分“医药盲点”资金存在预期差。再次强调今年对于政策，我们有两大核心结论：（1）在经历了2015年药监局供给侧改革和2018年医保局支付变革之后，医药行业控费方向政策的大政方针已定，后续就是落实阶段，市场经过几年的学习认知，预期差也在缩小弱化。医保局从成立之后，支付端变革持续进行，用带量采购方式切掉渠道水分持续推进（从仿制药向耗材扩散），在全国实行基于一致性评价的带量采购的同时地方也在尝试非一致性评价品种方案，我们判断对于原医保内的很多用量大的独家品种（难以用带量采购方法）未来可能会有直接的“医保支付标准”出台，但这本身是医保支付端结构优化变革的一部分，在我们之前的推演之中，之前高景气的细分领域并不会受到政策的影响。
　　第三，估值：医药硬核资产高估值只会阶段性波动，但不会消失！医药硬核资产高估值状态容易引发配置分歧及阶段性波动，但主逻辑不破，医药硬核资产高估值有望成为新常态。医药近5年持续处于“淘汰赛”的进程中（资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度，市场进入几年维度的“医药优质资产荒”），同时考虑资本市场长线资金逐步增多（从2020年Q1持仓来看，有7个公司的沪（深）股通持股市值已超过公募基金重仓持股市值，已经成为很强的稳定剂），在未来很长时间，医药硬核高估值有望成为新常态，只会波动不会消失。
　　三、新思路：当下医药如何做配置？医药优质特色细分领域很多，细分龙头精彩纷呈，配置“入围指标”是中长期赛道景气度（详见我们4+X框架：创新、出海、消费、连锁、X特色），配置“日常调整依据指标”是市场风险偏好和估值性价比。当下医药配置进入精选阶段，对于不同风险偏好的投资者，我们做3维度配置思路建议：
　　（1）稳健思路―赛道景气度好、看2021年提前估值切换：考虑确定性和切换后PEG性价比，九洲药业、普利制药、大参林、东诚药业、丽珠集团、恩华药业、乐普医疗、通化东宝、长春高新等。
　　（2）弹性思路―赛道景气度高、并有新逻辑加持&有底部反转大变化：考虑市场估值接受度较高，估值弹性较大，兴齐眼药、智飞生物、沃森生物、博腾股份、科伦药业、贝达药业、药石科技等。（从医药科技创新、医药大品种兑现、反转逻辑角度要弹性）
　　（3）中长期配置思路―估值不便宜但赛道中长期景气度不错的硬核资产：考虑长期持续确定成长性及远景空间，恒瑞医药、药明康德、凯莱英、健友股份、迈瑞医药、爱尔眼科、通策医疗、我武生物、老百姓、益丰药房、安科生物、片仔癀、华兰生物、康泰生物、金域医学、泰格医药等。
　　风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。