国金证券-策略周报：中美关系会成为主导A股市场的核心因子吗-200530

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　　基本结论
　　当前中美关系面临较大的挑战，新冠疫情和美国大选使中美关系不确定性进一步加大。5月20日特朗普政府向美国国会递交了《美国对华战略报告》，报告指出美国为应对中国的挑战，采取了“以竞争迫使中国合作，达到美国要求”的对华竞争方针。5月29日特朗普召开针对中国的新闻发布会，在多个领域中指责中国。特别在全球疫情爆发和美国大这一特殊的情境下，短期内中美经贸摩擦或仍面临较大的不确定性。
　　中美关系面临的四大方面的挑战，分别涉及“政治、科技、经济和贸易”1）政治方面，涉及到美国遏制中国崛起和香港等问题；2）科技方面，以中兴、华为事件为代表，美国商务部的实体清单主要针对的是我国新兴技术行业，比如通信、半导体、人工智能和国防军工等；3）经济方面，在美国就业压力加大的背景下，再工业化和制造业回流是特朗普政府对经济发展的强烈诉求；4）贸易方面，特朗普政府频繁“退群”，其目的是试图联合盟友建立新的全球贸易体系，在全球供应中实现去中国化。
　　我们认为中美关系对市场的整体影响有所钝化，不会像2019年那样成为主导A股市场走势的核心因素。一方面，对于中美关系的不确定性，市场已有一定的预期。另一方面，中美贸易体量巨大，经贸关系作为中美关系的压舱石，短期内中美在经贸上脱钩概率较低。中美事件的行业影响会存在一定的分化，那些供应链和需求对海外（特别是美国）依赖度较高的行业短期内受到的负面影响或更大。我们统计了我国各行业中间品进口规模，其中进口规模较大的行业主要分布在化工、TMT、汽车等。
　　尽管中美关系仍存一定不确定性，但市场已有一定的预期，其对A股的整体影响有限，当前我们对A股市场维持相对乐观的观点，其中核心逻辑有三个方面：首先，下半年各类扩大内需政策加速落地，这对于市场风险偏好和企业盈利都有所提振；其次，宽货币和宽信用的流动性环境将逐步得到确认，有利于A股市场估值修复；最后，以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境，外资流入中国资本市场或是未来1-2年的趋势。
　　对于市场主线而言，我们认为内需板块确定性较高，短期科技板块估值或受中美关系等事件压制。一方面，今年政府工作报告中明确了政策基调是保就业和稳企业，这意味着扩大内需以保就业的诉求较强，政策发力的两大方向分别是消费回升和基建投资。另一方面，当前中美之间科技领域的争端有所加剧，以华为等为代表的中国科技企业正面临着美国多方面的技术管制。在此背景下，短期内科技板块，特别是那些需求和供应链对海外依赖度较高的行业估值或面临一定的压制。
　　行业配置聚焦内需：左手消费，右手基建。1）消费：商贸零售、休闲服务、食品饮料等。随着疫情的缓和，以及在提振消费的政策之下，服务性消费增长和消费市场下沉是消费行业的重要边际变化。商贸零售、休闲服务、食品饮料等行业一方面需求端受益于需求回暖，另一方面供给端也充分充分受益于行业集中度的提升；2）基建：建材、建筑、机械等。随着扩大内需政策的加速落实，下半年各类投资项目将加速上马，基建投资或将明显提速，预计全年基建投资在10%以上，建材、建筑和机械等基建产业链行业将受益于基建投资扩张。供给端方面，建材、机械等行业库存压力较小，同时对海外供应链依赖度较低，供需基本都集中在本土市场。
　　风险提示：政策刺激力度不及市场预期、海外黑天鹅事件