华创证券-非银金融行业周报：金融改革全面稳步推进，保险负债端景气度回升-200531

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　　市场回顾：本周主要指数上行，沪深300指数涨1.12%，上证综指涨1.37%，创业板指涨1.96%。沪深两市A股日均成交额5486亿元，较上周降16.32%，两融余额10805亿元，较上周升0.24%。
　　行业看点
　　证券：本周券商指数涨幅0.27%，跑输大盘0.86个百分点，板块内个股表现分化，财通证券（+8.99%）、浙商证券（+4.68%）、华安证券（+3.95%）领涨；天风证券（-6.01%）、越秀金控（-4.73%）、海通证券（-2.20%）领跌。本周，金融委办公室发布11条金融改革措施，其中包括（1）出台《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等四部规章，发布《创业板股票上市规则》等八项主要规则，推进创业板改革并试点注册制，建立健全对创业板企业的注册制安排、持续监管、发行保荐等配套制度；（2）出台《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，加快推进新三板改革，积极稳妥实施公开发行，选择符合条件的企业作为精选层，允许公募基金投资，建立新三板挂牌公司转板上市机制，明确转板范围、条件、程序等基本要求，充分发挥新三板市场承上启下的作用，加强多层次资本市场的有机联系。相关规则意见将完善法规基础，有助于进一步优化资本市场直接融资能力和强化资本市场各层之间的有机结合，金融深化改革进程有望加速。本周，证监会发布《关于修改<证券公司次级债管理规定>的决定》，主要修订内容包括：（1）允许证券公司公开发行次级债，（2）支持证券公司发行减记债、应急可转债及其他创新类债券品种，（3）将机构投资者概念修改至与《证券期货投资者适当性管理办法》保持一致，（4）统一规制次级债券销售的相关要求。本次修改预计将有效拓宽证券公司融资渠道，灵活承销方式，有利于券商适度加大经营杠杆，提高资金投入规模，做大做强证券自营、资本中介等重资本业务。今年以来，新证券法和诸多配套的利好政策出台落地，行业基本面不断优化，将有利于券商的持续发展，我们维持对行业的长期看好，继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。
　　保险：本周保险指数涨幅0.67%，跑输大盘0.46个百分点。成分个股中仅国寿下跌，跌幅为2.7%，其余各家公司涨幅分别为：0.84%（平安）、0.97%（新华）、1%（太保）、1.47%（人保）。周内10年期国债收益率继续上行8.8bp，收于2.71%。本周，银保监会披露1-4月保险行业数据。1-4月行业人身险公司保费1.5万亿元，同比+3.8%，4月单月保费2016亿元，同比+19.2%（前值+3.3%），在三月基础上继续好转。寿险单月强势反弹（同比+21.3%，前值-0.3%），主要原因为代理人展业活动逐渐恢复，前期后置的需求释放，加上保险公司主动刺激带动业绩；健康险同比+17.6%，需求保持平稳。4月单月财产险公司保费同比+12.2%，车险保费受汽车消费政策刺激、汽车销量回暖带动，同比增长10.3%（前值+2.1%）；非车险全面恢复，仅意外险受疫情期间外出减少影响而延续负增长，其余险种除家财险与上年基本持平外均实现正增长，其中企财险、责任险在复工复产稳步推进的大环境下边际改善趋势明显，增幅分别为28.9%、27.4%，较上月扩大10.5pct、14.8pct。本周，慧择发布2020年度一季报。公司Q1总保费5.98亿元（同比+40.6%），营收2.49亿元（同比-1.1%），Non-GAAP净利润2220万元（同比-58.1%），环比增长2.66倍。营收微降主要系受疫情影响，公司Q1首年保费同比下降19.1%，续保比例增加引起整体保费佣金率下滑。相比保险同业，公司Q1业绩表现相对稳定。各上市险企当前静态PEV估值分别为：1.08x（平安）、0.77x（国寿）、0.67x(新华)、0.65x（太保）、0.26x（太平H），处于历史低位。随着2季度业绩边际改善，预期短时间内弹性品种（新华、国寿）估值将提振。长期我们继续看好战略定位和价值创造能力一路领先、提前布局科技、互联网生态场景的中国平安，关注不断探索互联网保险场景和模式的众安在线和具有超高品质代理人的友邦保险。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、开门红不及预期、利率较大波动