兴业证券-家电行业2020年中期策略：看多2020炎夏，首推空调板块-200531

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　　家电整体：处于周期底部，基金持仓一季度下降明显。今年疫情让一季度销售受到不利影响，终端需求短期受到不利影响、主要白电企业主动控制渠道库存，空调内销出货明显收窄，公募基金对白电持仓环比下降40%。从内销增速的基本面上和用脚投票的机构持仓上，板块都处于周期底部。
　　空调：预期未来两个季度有利好释放，空调内销预期Q3将反弹。理论上2020年空调内销比2019年更好，因为今年的炎夏、19Q4地产交房回暖。疫情使得1-4月空调终端销售累计同比下滑44%，拖累全年销售下滑15%。五一销售已经出现回暖迹象，炎夏将提升6-8月空调销售。我们用两个敏感性测试，一是历史上炎夏Q3销售占全年比例提升5%，二是单拆2017年炎夏因素贡献550-600万台。模拟出20Q3空调内销同比增长约+20%，全年同比下滑约-10%。如果考虑Q1需求腾挪至后期释放，下滑幅度更小。
　　厨电：需求端地产回暖、工程渠道增长，供给端企业推新四件套。（1）地产竣工数据回暖，利好厨电安装。2019年Q4开始，期房竣工同比增速扭负为正，考虑半年的装修周期，20Q2厨电安装回暖，受短期疫情影响，最晚至Q3回暖。（2）工程渠道增长迅速，多选用老板、方太等高端厨电品牌。（3）厨电企业推出产品四件套，着力于提升ASP。
　　小家电：小家电免安装特性，叠加“宅经济”兴起，利好线上销售。疫情影响下，“宅经济”兴起，厨电类小家电需求高涨。小家电免安装特性进一步推升线上渠道销量。20Q1料理机线上零售额同比增长+68%。
　　投资建议：基本面和市场情绪上，空调板块处于底部。预期20Q2-3有炎夏和交房回暖传导的利好，模拟推测Q3内销增速在约+20%水平，下半年竣工回暖会传导更后期的空调内销出货保持增长。首推空调内销占比最高且基本面回暖的格力电器，其次推荐灵活经营的白电龙头美的集团。宅经济兴起，推荐今年1-4月终端指标优异且未来3年ROE上升通道的九阳股份。地产交房传导厨电，推荐板块里高端品牌的老板电器。
　　风险提示：历史规律也有一定不准确，白电价格战在618可能会出现