华创证券-【策略周报】：行情仍在途，看好第三波-200531

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　　核心观点：进入六月，第三波行情有望展开。短期货币政策节奏变化不改变中长期流动性宽裕政策目标，而经济层面改善预期升温有助推动市场风险偏好进一步上修，成为市场第三波上行主要驱动力。风险偏好提升下，看好风险偏好高弹性的新基建，政策催化叠加经济改善驱动下的金融板块。
　　全球经济改善预期升温，第三波行情有望展开
　　本周海外资本市场延续了上周活跃表现，我们认为其主要驱动因素是市场对宏观经济改善预期的升温。根据我们此前对3月底以来“小逐险牛”行情的逻辑推导，6月将迎来驱动风险偏好提升的第三波驱动力，经济改善预期以及经济刺激政策的验证是核心变量。
　　经济修复性改善仍有待进一步强化，短期仍需继续观察
　　由于两会政策力度未超市场预期，我们认为市场后续关注点或将转向实体经济运行情况。从中观数据来看，国内地产和基建的需求端改善力度超预期，有效带动产业链经济都改善。从内生动能来看，我们认为国内经济改善趋势仍在延续，中观高频数据的持续向好有利于支撑市场经济改善预期。
　　金融市场改革深化，分母端动能增强
　　报告《第三轮通缩对抗下的“小逐险牛”》中我们详细分析了“风险偏好提升+流动性充裕”是这一轮“小逐险牛”主要驱动力，虽然短期内权益市场波动加大，但我们认为上行趋势不变。以金融改革为代表的金融宽松周期将引导风险偏好长期抬升，叠加货币宽松、外资开放为代表的流动性充裕条件，或将共同增强分母端长期驱动力。
　　逆回购重启有效维护流动性宽松，货币政策平稳基调仍将不变
　　从三级驱动角度看，第三波行情中流动性宽松的驱动力将有所弱化，但短期内流动性充裕格局仍将延续，货币利率仍将重回低位。1）由于央行货币政策表现出明显观望态势，近期短端利率出现明显快速上行，资金面趋紧。随着疫情冲击淡化，货币政策的强刺激不会持续，预计货币政策的方向主要以配合债券发行和提高传导效率为主，货币利率将长期处于低位。2）从二级市场流动性角度来看，北向资金流入规模继续扩大。A股在全球权益市场的比价效应下，配置价值凸显，尤其在近半个月来外围市场大涨，而A股相对滞涨，也促使外资流入加速。
　　“小逐险牛”第三阶段开启，看好风险偏好高弹性与信用风险改善主线
　　虽然由于短期货币宽松节奏放缓和政策力度弱化影响，市场出现较大波动，但我们认为本轮“小逐险牛”行情未结束，“风险偏好提升+流动性充裕”仍是市场上行的核心驱动。从行业配置角度看，纯内需板块前期涨幅相对较大，虽然短期弹性相对有限，但中长期看仍具有配置价值。科技股受中美博弈升温以及海外需求疲软影响而走弱，短期不确定性较大，但在风险偏好提升的大背景下，我们仍然看好未来弹性与反弹空间。在6月市场上行的第三阶段中，一方面，前期受情绪影响而走弱的科技股弹性更大。另一方面，在经济修复预期升温背景下，受益于内需修复板块或表现更加占优。
　　风险提示：
　　海外疫情影响反复，中美关系恶化超预期；国内政策宽松力度低于预期。