新时代证券-2020年5月宏观经济月报：趋势回暖，速度放缓-200531

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　　海外关注点从流动性切换到经济重启
　　5月以来，欧美、东亚及其他疫情早发国家新增确诊病例逐步回落，少数国家如伊朗疫情出现反复，亚洲、拉美等疫情第三波爆发地区新增确诊病例继续飙升，其中俄罗斯、印度、沙特阿拉伯、墨西哥、秘鲁、智利、巴西等国疫情持续恶化。随着欧美地区疫情平稳回落，大部分国家已部分放松管制。但美国部分地区疫情出现反复，管制期因此延长，解封进度不及计划。同时，拉美国家疫情快速恶化且管控措施难以得到民众遵守，疫情可能持续拖累复工复产和经济恢复。
　　4月高频数据观察：供给修复到达瓶颈期
　　生产端：发电耗煤量同比转正。5月发电耗煤量同比增长7.6%，同比增速年内首次转正并且较前值（-13.1%）显著回升，相应的，5月前20天发电量同比增长5.2%，较4月的0.3%回升。高炉开工率同比下降0.1%，降幅较前值（-1.6%）收窄。
　　需求端：汽车零售平稳，地产销量改善。5月乘用车零售改善但速度明显放缓，5月前三周乘用车销量同比下降5%，降幅较4月的（-5.6%）略有收窄，相较于3-4月30个百分点以上的降幅收窄，5月乘用车零售改善的速度已经明显放缓。5月30大中城市商品房销量同比下降5.8%，降幅年内首次收窄至个位数，前值为-19.5%。
　　价格端：食品降，工业品升。5月蔬菜价格同比分别下跌6.6%、19.8%，降幅均较前值扩大；猪肉价格同比上涨94.8%，涨幅较上月（120.3%）回落。5月布油、铜、螺纹钢价格同比分别下跌53.9%、13%、7.8%，跌幅较上月均有所收窄。
　　资金面收紧。中国央行在5月缩量平价投放MLF，重启逆回购操作但维持利率不变，3个月Shibor自疫情爆发以来不断快速下行，但5月以来在1.4%附近微幅波动甚至略有上升，资金面有所收紧。
　　5月经济数据预测：趋势回暖，速度放缓
　　供给端，随着旺季来临以及低基数效应，工业增加值可能继续保持正增长；需求端，从水泥价格、螺纹钢价格与库存、乘用车零售、地产销量等指标来看，内需仍然延续改善，尤其是以基建、房地产为首的建筑业；外需不确定性较大，4月出口虽然超预期，但存在一些临时因素，从韩国4-5月出口以及海外5月PMI等指标来看，海外衰退依然在影响全球贸易，对中国出口的影响可能虽迟但到，只是时点有待确认。食品价格引领物价继续回落，对货币政策掣肘减弱，不过5月以来，货币政策有微调迹象，可能已经进入政策观察期，加上近期人民币汇率出现较大波动、经济回暖趋势未变，货币政策再次大幅宽松的时点可能要延后。
　　风险提示：海外疫情二次扩散；政策落实不及预期