天风证券-利率债市场周报：6月资金面还会继续紧张吗-200531

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　　策略展望：
　　5月资金面收紧既有外生冲击（如政府债券供给放量、企业所得税汇算清缴等季节性因素），也有汇率牵制下的央行货币政策宽松不及预期以及机构自身杠杆行为的影响。
　　但是总体而言，央行的态度与行为是根本原因。虽然5月央行“保持定力”，我们并不认为货币最宽松的时候已经过去。
　　一方面，市场无需过度担心短期汇率波动对于利率的影响，因为并不会改变货币政策的方向，逆周期对内为主仍然是政策的重心。
　　另一方面，上周央行公开市场操作实际上给出的是呵护信号，资金利率有明确的上轨，2%并非未来的常态。
　　展望6月，5月冲击因素对流动性的挤占将会有所减弱，无论是稳定市场预期，还是呵护中小银行季末流动性、推动银行补资本、防风险，央行都需要稳定半年末资金面。再加上当前经济毕竟只是弱改善，加大宏观对冲力度仍有必要，从降成本和控通缩的角度，央行应该仍然需要积极操作，特别是价格工具。
　　我们预计6月大概率会再降准一次，公开市场利率调降20BP，积极关注存款基准利率变动的可能性。
　　再次强调，市场需要珍惜央行当下的选择以及在多目标动态均衡的“定力”，当然这不是与央行对赌，仅仅是市场在政策两难中穿梭而已。
　　继续明确货币政策方向决定债市方向。贷款利率方向决定利率方向。贷款利率压降是政治站位的体现。那么从银行表内资产比价考虑，在当前点位十年国债具有比价优势，至少具备交易能力。
　　风险提示：逆周期政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化