天风证券-中小市值行业研究周报：“隐形冠军”标的组合跟踪之一，雪榕生物&金城医药-200531

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　　本周关注：我们天风中小市值团队联合宏观、策略及各行业团队于2020年3月和4月分别发布了两篇《寻找A股中的“隐形冠军”系列》行业深度研究报告《百亿市值中哪些标的被忽略了？》及《哪些小市值标的有望长大？》，此后开始对各行业隐形冠军标的进行深度挖掘。目前，我们已联合农业团队发表了雪榕生物、联合医药团队发表了金城医药两家公司的深度研究：
　　雪榕生物：增品类、拓渠道，国内食用菌龙头蓄势待发！公司深耕食用菌行业二十余年，在全国进行多品种、多区域布局，至2019年底，公司食用菌日产能达1170吨，位居全国之首，是食用菌领域的“隐形冠军”。近年来，公司业绩稳步增长，2019年实现营业收入19.65亿元，归母净利润2.20亿元，同比增45.47%，同时盈利能力持续改善。公司主要产品包含金针菇、真姬菇、杏鲍菇等多个品种，其中金针菇日产能超960吨。供给端，我国是食用菌生产大国，年产量占世界总产量的70%以上，2018年全国食用菌总产量达到3,842万吨，且食用菌生产工业化加速发展，行业集中度持续提升；需求端，国内对食用菌的需求正快速上升，食用菌市场潜力较大。公司看点：1）价方面：行业进入有序竞争阶段，公司TOC小包装业务进一步提升售价；品类增加、产能扩张促量增长；2）量方面：小品类菇种产量增加、海外扩张加速。我们预计公司20-22年的营业收入为24.40/31.20/39.33亿元，归母净利润为3.14/4.30/5.60亿元，对应EPS为0.73/1.00/1.30元/股。风险提示：食用菌行业竞争加剧/季节性波动/业务规模扩大可能导致的管理风险/海外投资管理风险。
　　金城医药：头孢中间体&谷胱甘肽双料龙头，集团作战布局亿级蓝海市场。公司是全国最大的头孢类医药中间体生产企业、全球谷胱甘肽原料药市场的绝对龙头，走的是典型的集团作战式的隐形冠军成长路径，在各业务板块中都有冠军或准冠军品种。公司看点有三：一、头孢业务。2011年至今，多项调控政策使头孢市场产能出清，预计未来总市场规模约1000亿元。公司已形成国内头孢制剂全产业链布局：其中在头孢侧链中间体环节是行业龙头，市占率达60%；在制剂环节拥有批文40余个，覆盖市场主流品种，随持续中标、注射剂再评价展开、新产品过审，将助推营收加速增长；二、谷胱甘肽。公司拥有谷胱甘肽原料药年产200吨的产能，并有新增产能在建，是全球谷胱甘肽原料药市场的绝对龙头。谷胱甘肽是人体内源性物质，目前在国内外医药、食品等行业已有较多应用，近来在动植物领域的商业用途也不断被开发，对应的是一个百亿级的市场。其原料药行业进入门槛高，公司在谷胱甘肽原料药的基础上，在保健品、生物肥和饲料等应用方面也有探索，未来有望成为业绩增长点；三、特色专科药。公司旗下金城泰尔主打特色专科药，包括1）硝呋太尔&匹多莫德，各占1/4公立渠道份额；2）普罗雌烯，公司拥有国内最全批文，2020年全部中标，预计有望快速增长；3）富马酸比索洛尔、泊沙康唑是下游需求快速上升的新品种；4）卡贝缩宫素，因品种间替代有望打开十亿级市场；公司近年来也在通过设立投资平台对外投资潜力新产品，包括参股东方略-研发全球首个用于人乳头瘤病毒疫苗VGX-3100；合资设立海宝露，推出防蓝光滴眼液等。我们预计2020-2022年，公司实现营收31.54/39.05/50.15亿元，净利润4.38/5.86/7.88亿元，对应EPS 1.11/1.49/2.01元/股。风险提示：医药行业政策/商誉减值/药品研发风险。
　　建议关注“隐形冠军”组合，重点推荐：雪榕生物：国内食用菌龙头/金城医药：头孢中间体&谷胱甘肽原料药龙头/溢多利：生物酶制剂龙头&极具竞争力的甾体激素医药企业；建议关注：博实股份：粉粒料包装码垛装备龙头&高温特种机器人领先/安车检测：机动车一体化检测龙头/赛轮轮胎：矿山用轮胎全球领先供应商/广州酒家：广式月饼龙头&速冻食品领先/爱柯迪：汽车铝合金精密压铸龙头/方邦股份：电磁屏蔽膜龙头/苏试试验：国内振动台行业的龙头企业。风险提示：宏观经济波动风险，公司业绩波动风险；历史数据仅供参考，不能作为未来投资的依据。