中信证券-银行业投资观察：短期关注相对收益-200531

《中信证券-银行业投资观察：短期关注相对收益-200531（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-银行业投资观察：短期关注相对收益-200531（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　经济的恢复利好银行风险预期的改善，而外部不确定性的增加或将加剧市场资金的博弈心态，银行股短期可能有相对收益。从中期视角来看，银行业景气料将低位运行，估值极低表明板块下行空间极为有限。
　　事项：本周五国务院李克强总理出席记者会，就货币和财政、稳就业、疫情防控等问题答记者问。稍早前中国人民银行易纲行长在“两会”期间就金融保市场主体等问题接受媒体采访。
　　货币总量预计将保持当前相对宽松的状态。李克强总理在记者会上提到在特殊时期要“放水养鱼”，而易纲行长在采访中也再次提到将确保流动性合理充裕。1）近期央行持续逆回购反映呵护流动性的意图，本周逆回购净投放6700亿（4月初以来首次单周净投放），以应对地方债供给增加及缴税缴款等因素造成的短期资金面紧张（尤其是隔夜/2周等短端利率走高导致利率倒挂）；2）货币预计仍维持宽松主基调，央行或有意维持当前的流动性状态，后续若资金面再次波动或政策配合需要（如特别国债发行等财政政策需要货币政策配合），则有望动用降准、降息、公开市场操作等手段提供流动性，不过空间和节奏仍需综合考虑汇率等因素。
　　提高货币政策效能和精准性或是下阶段央行重点工作。两会《政府工作报告》提到要创新直达实体经济的货币政策工具，而易纲行长也提到将提高金融支持针对性和精准度，我们判断政策内涵在于既要对重点领域（如两新一重）加大支持，同时还要引导流动性向低信用等级实体（中小微、民企等）下沉。具体涉及到：1）宽松流动性是前提；2）金融改革打通金融服务实体的通道和机制，包括对中小银行的资本补充支持和公司治理，督促银行加强小微金融服务，发挥融资性担保机构的风险分担等；3）专项政策工具或将发挥重要作用，如以重点企业和中小微为导向的再贷款再贴现、专项金融债以及普惠定向降准等。
　　上周银行股指数小幅跑赢大盘，源自周三、周四两个交易日的上涨，具体来看：
　　（1）银行股短期上涨或源自市场资金的博弈，外部环境不确定性增加、而国内工业企业财务指标改善，驱动市场资金流向金融及周期性板块，低估值且业绩稳定性较好的银行股亦受资金青睐，成交额占全市场比重最高升至2%（5月前三周平均1.33%）。股价表现看，两个交易日中常熟、杭州、南京、光大、宁波、浦发、招商等业绩优异或估值较低的银行涨幅居前。
　　（2）北上资金持续增配A股银行。1）北上资金是银行股短期上涨的重要驱动力，周三、周四银行股净买入占全部北上资金成交净买入的71%和46%，兴业、招商、平安、工行等净买入最多；2）北上资金持股比例持续上升，平均持股比例升至1.85%（较前周末高3BPs），其中邮储和渝农商上升最多。
　　风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　投资观点：经济的恢复利好银行风险预期的改善，而外部不确定性的增加或将加剧市场资金的博弈心态，银行股短期可能有相对收益。从中期视角来看，银行业景气料将低位运行，估值极低表明板块下行空间极为有限，个股上两条配置主线：1）阿尔法逻辑，即具备特色商业模式的银行，近期回调后可积极配置，比如招商银行、平安银行、常熟银行；2）贝塔逻辑，即受益行业风险预期修复的低估值高弹性品种，包括兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。