华泰证券-卫星石化-002648-拟建PP及双氧水项目，持续完善产业链-200601

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　　拟投资建设30万吨聚丙烯、25万吨双氧水项目，维持“增持”评级
　　卫星石化于5月30日发布公告，公司与浙江独山港区管委会签订《项目投资协议书》，总投资6亿元人民币在独山港区进行扩建，主要从事年产30万吨聚丙烯新材料（改性聚丙烯）、25万吨双氧水（含电子级双氧水）项目，项目计划2020年9月开工建设，2021年12月投产运营。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/3.08元，维持“增持”评级。
　　持续完善C3产业链，并利用副产氢气生产电子级双氧水
　　公司计划新投产30万吨聚丙烯项目，是公司原有PDH产业链的延伸，有助于提升公司产品附加值，并且平湖独山港拥有公司PDH、丙烯酸、丙烯酸酯、聚丙烯等资产，充分利用就近配套原则，在成本上相对具备部分原料配套优势。同时公司研发生产改性聚丙烯，有利于解决国内高性能聚丙烯供应的短缺。此外公司拟利用副产氢气生产25万吨双氧水，其中包含电子级双氧水，既满足下游芯片等行业快速增长需求，又充分利用副产品作为原料实现循环经济，有望形成公司新的利润增长点。
　　近期丙烯酸、聚丙烯价格有所回升，聚丙烯-丙烷价差有所扩大
　　近期丙烯酸、聚丙烯价格有所回升，据百川资讯，5月下旬华东丙烯酸、聚丙烯价格分别为0.72/0.85万元/吨，较4月初分别回升33%/18%。由于下游需求逐步恢复，丙烯酸、聚丙烯价差有所扩大，丙烯酸-丙烯最新价差为0.25万元/吨，较4月初扩大47%；聚丙烯-丙烷最新价差为0.55万元/吨，较4月初扩大15%。伴随国内疫情影响逐步消除、下游需求开始恢复正常，我们预计公司产品景气有望阶段性回升。
　　增资子公司加快乙烷裂解项目建设
　　公司于2019年7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目，目前已收到证监会反馈意见，2020年2月公司公告成功发行3年期债券，募集规模5.5亿元，票面利率6.2%，用于投入连云港项目建设，保障项目建设顺利进行；2020年4月公司公告以自有资金20.8亿元增资全资子公司卫星产业发展，自有资金5.2亿元增资信合产业发展，加快推进连云港年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目建设，我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q4投产。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司预计新项目将于2021年底投产，我们维持公司2020-2021年EPS分别为1.50/2.05元的预测，并上调2022年EPS预测至3.08元（前值2.81元），结合可比公司wind一致预期估值水平（2020年平均11倍PE），给予公司2020年10-12倍PE，给予目标价15.00-18.00元（前值16.50-19.50元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目投产进度不达预期风险，原油价格大幅波动风险。