东兴证券-科前生物-688526-Q3业绩不及预期，研发优势持续强化-211028

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事件：公司公布2021年三季报，公司前三季度共实现营业收入7.76亿元，同比增长28.37%，实现归母净利润3.86亿元，同比增长20.69%，经营活动净现金流入4.74亿元，同比增长32.01%。

点评：Q3业绩不及预期，但产品竞争力依旧凸显。

受猪价快速下滑影响，下游养殖户亏损严重，市场苗需求下滑，导致公司Q3业绩不及预期。

公司Q3实现营收2.31亿元，同比下降7.42%，实现归母净利润1.00亿元，同比下降27.10%。

毛利率方面，公司前三季度毛利率79.15%，同比下降4.21pct，Q3毛利率73.14%，同比下降11.76pct，环比Q2下降5.70pct。

费用率方面，公司前三季度销售+管理费用率20.60%，同比增长2.72pct，主要是受2020年疫情影响各项费用较低，而今年恢复正常水平所致。

在下游需求不畅背景下，公司重点产品仍保持较强的竞争力，拳头产品猪伪狂疫苗Q3批签发数量同比增长11.71%。

目前公司在手订单较多，合同负债达2.01亿元，较年初增长214.51%，为未来营收和业绩增长提供了可靠保障。

预计公司全年营收增长30%的目标有望实现。

研发优势持续强化，在研产品储备充足。

公司持续强化自身研发优势，前三季度研发投入共计5679.78万元，yoy+39.16%，占营收比重7.32%，同比增长0.57pct。

目前公司共获新兽药注册证书37项，其中Q3获得3项，分别是与华中农大合作获得2项以及与第三方合作获得1项。

公司持续巩固与华中农大的合作研发关系，目前在研40余个产品中有25个为与华中农大合作研发，多个产品已处于新兽药注册审核阶段，在研产品储备充足。

我们认为，公司持续加码研发，与华农的深度研发合作关系也有望长期维持，研发优势突出，带来强劲的产品竞争力。

随着公司猪用非强免苗产品矩阵不断丰满，产品竞争力和组合优势有望持续强化。

再叠加公司深耕市场苗多年，具备行业领先的营销优势，有望在养殖规模化和市场苗改革背景下，凭借研发+产品+营销三位一体的强大优势进一步提升公司在猪用疫苗领域的市占率，持续巩固猪用非强免苗龙头地位。

同时公司积极布局禽苗、反刍苗以及宠物疫苗等领域，未来也有望成为新的增长点。

公司盈利预测及投资评级：受下游养殖需求不佳影响，我们调整公司盈利预测。

预计公司21-23年归母净利润分别为5.37、7.04和8.04亿元，EPS为1.16、1.51和1.73元，PE值为22.68、17.31和15.16倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：市场苗改革推进不及预期、公司产品研发不及预期等。