平安证券-机械行业点评：政策倒逼光伏行业技术升级，电池设备商显著受益-200601

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　　事项：
　　工信部发布《光伏制造行业规范条件（2020年本）》(征求意见稿)，要求现有多晶硅电池和单晶硅（双面电池按正面效率计算）的平均光电转换效率分别不低于19%和22.5%；新建和改扩建企业的多晶硅电池和单晶硅电池（双面电池按正面效率计算）的平均光电转换效率分别不低于20%和23%。
　　平安观点:
　　现有光伏电池企业有望通过PERC+、TOPCon两条技术路线升级改造。2019年PERC单晶电池、TOPCon电池、异质结电池（HJT）平均转换效率分别为22.3%、22.7%、23.0%。根据《征求意见稿》要求，目前仅有部分领先的电池片企业转换效率超过22.5%，大部分企业现有产能均面临改扩建压力。对于改扩建而言，目前主要有PERC+（针对P型电池）、TOPCon（针对N型电池）两条技术路线选择。1）PERC+通过改进现有PERC产能，如采用选择性发射极、ALD镀背钝化膜、大硅片等技术补充提高转换效率，今年有望达到22.5%甚至是23%的目标；TOPCon通过使用N型硅片并在PERC产线上增添部分设备提高转换效率，今年有望达到23.3%的平均转换效率。我们认为，对现有产能而言，PERC+、TOPCon均是不错的选择，但TOPCon转换效率提升空间更高，有望被越来越多的企业采用，改扩建过程中新增的LPCVD设备订单有望攀升。
　　HJT电池有望成为新建电池的主流技术。针对光伏电池企业新建产能，主要以TOPCon和HJT为主。TOPCon电池可以在现有PERC产线上升级改造，也可以新建。其新建设备投资（约3亿元/GW）要远低于HJT电池（约8亿元/GW）然而，我们认为，随着HJT电池设备国产替代的加速，设备投资有望快速下降；同时HJT电池凭借更高的转换效率（2020年平均量产效率有望达到23.5%）、较少的工艺步骤（HJT仅有4步核心工艺，TOPCon制造工艺接近10步）、更好的双面发电率等优势，有望成为下一代主流电池。目前HJT国产设备商正加速实施国产替代，有望分享HJT电池扩产红利。
　　迈为股份、捷佳伟创对新型电池技术已有充分布局。目前迈为股份在HJT电池的PECVD、丝网印刷设备均有布局，并具备整线调试能力，正在合肥通威产线上调试，有望率先受益于HJT电池的大规模扩产；捷佳伟创布局了TOPCon电池新增的核心设备LPCVD，HJT电池的制绒清洗、PECVD、RPD和丝网印刷设备，有望充分享受本轮电池片企业改扩建和新建产能机会。
　　投资建议：我们认为，2020年的光伏电池片行业与2017年的锂电池行业类似：中低端产能过剩，高效产能不足，在政策和平价上网双重因素的驱动下，电池片企业面临“囚徒困境”，唯有实施改扩建和新建高效电池产能才能破局。设备企业将充分受益，目前光伏设备企业在手订单饱满，政策出台倒逼电池企业技术升级，高效电池设备订单有望激增，建议关注捷佳伟创、迈为股份等领先的设备供应商。
　　风险提示：（1）行业政策风险。全球光伏行业一直由政策推动发展。在平价上网尚未完全到来之际，政策变化对行业影响较大。（2）疫情加重导致需求下滑风险。光伏电池受宏观需求以及行业自身周期影响较大，如果全球新冠疫情形势加剧，下游需求显著下滑，设备企业订单将受到直接影响。（3）市场竞争加剧风险。光伏设备竞争企业较多，如果市场竞争加剧，将会带来盈利能力下滑风险。（4）新产品研发风险。光伏行业技术更迭迅速，每一轮技术变更，均有望带来新的设备需求，但如果相关公司未能跟紧技术变化，相关设备无法满足新型技术要求，业绩将受到影响。