财信证券-宏观策略月报：6月维持结构性行情，寻找确定性溢价-200531

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　　投资要点
　　上月（5.6-5.29)股指低开高走，上证指数下跌0.27%，收报2852.3点，深证成指上涨0.23%，收报10746.点，中小板指下跌1.30%，创业板指上涨0.83%；行业板块方面，食品饮料、商业贸易、休闲服务涨幅居前；主题概念方面，打板指数、次新股指数、海南省国资指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为6223.2亿，沪深两市成交额较前一周下降14.89%，其中沪市下降11.40%，深市下降17.07%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌1.93%，中证500上涨0.98%；沪股通上月累计净流入77.8亿，深股通上月累计净流入74.5亿，共计净流入152.3亿。汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1455，涨幅为1.33%；商品方面，ICEWTI原油连续上涨43.28%，COMEX黄金上涨1.89%，南华铁矿石指数上涨23.28%，DCE焦煤上涨9.47%。
　　北上资金近期持续净流入。截止2020年5月29号，北上资金全年累计净流入654.72亿，北上资金上周累计净流入152.45亿。截止5月28号，融资余额为10554.88亿，较前值下降27.24亿。
　　全A估值水平相对合理。目前来看，全部A股PE中位数为37.54倍，位于历史后36.05%分位，中小板、创业板PE中位数为37.75、51.03倍，位于历史后44.57%、43.99%的分位，上证50、沪深300PE中位数分别为15.55、21.93倍，位于历史后43.22%、41.04%的分位。
　　总体来看，4月生产与需求同步回升推动工业企业盈利边际明显改善，但受市场需求尚未完全恢复、工业品价格持续回落、成本压力依然较大等多重因素影响，工业企业累计利润仍维持较大降幅。5月22日政府工作报告强调稳企业、保就业，提出了一揽子的财政、金融政策以及优化营商环境、扩大内需以及加大对外开放稳外需等措施，预计后续随着各项援企助企政策的贯彻落实，工业企业利润将继续回升向好。
　　6月市场仍然以震荡为主，选对结构最为关键。5月两会召开，今年政府工作报告首次未设定增长目标，货币、财政政策均未出现超出市场预期的提法，为应对可能出现的不确定性做好了底线思维的准备。市场在5月中结构上进行了多次轮动，逆周期刺激的相关板块一定程度出现回调。从宏观基本面来看，进入5月后疫情对全球经济的冲击、国内政策的对冲力度逐步在经济数据上体现出来，美国十年期国债收益率下跌趋势企稳，中国十年期国债收益率近期有所反弹，反映了经济基本面好转的预期。中观经济数据显示国内开工复工率恢复当往年正常水准，国内地产和基建的需求端持续好转，国内经济韧性凸显。货币政策来看，近期长端利率持续上行，供给端货币政策近期进入稳定观察期，宽松节奏比之前有所放缓，需求端社融增速大幅上行，与政策目标基本符合，目前暂时没有进一步大幅度宽松的迹象。但往后看，政府工作报告提出的“六稳”“六保”是今年下半年的核心工作重心，在房价稳定、海外需求疲软的情况下，央行的政策将保持“走一步看一步”的相机决策模式，货币政策仍然会保持较为宽松的态势。风险偏好来看，近期的风险偏好压制因素主要来自于海外，周末特朗普扬言对港政策的调整或将对人民币汇率造成一定压力，但对于北上资金而言，在A股估值并不贵、人民币贬值的情况下，A股资产反而显得更有吸引力，也因此近期人民币虽然贬值幅度较大，但外资反而呈现持续净流入趋势。从市场风险偏好来看，市场目前处于抱团状态，资金更愿意追逐高确定性，虽然随着国内国外复工加快，疫情对经济的影响仍难评估，不受疫情影响、或者受到疫情正面影响的、具备长逻辑的企业往往更容易受到溢价。行业配置来看，下阶段配置的关键词仍然是“内需”。（1）大消费板块因“确定性”获得溢价：近期茅台、国旅创新高，市场抱团明显，内需为主、业绩稳定、确定性高的个股更容易获得确定性溢价，复工复产也将推动悲观预期的修复。建议关注食品硬料、零食板块、家电、航空。（2）科技成长板块暂时休整，但仍然是下阶段牛市的核心动力。中美科技战已经无法回避，自主可控、国产替代逻辑足够支撑科技成长长远的估值逻辑，可以适当放宽对估值的要求。建议关注半导体、半导体设备、消费电子元器件、5G板块。（3）黄金：全球货币超发背景下，随着油价回升、需求回升，黄金仍然有长期配置价值。
　　风险提示：宏观经济大幅下行，疫情再次复发，海外市场波动