天风证券-小米集团~W-1810.HK-疫情影响逐渐缓解，5G手机业务进展积极-200531

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　　小米集团一季度收入和经调整净利润均超市场预期。1Q20小米实现收入RMB497.0亿，同比增长13.6%，环比减少12.0%，超市场一致预期3.8%；经调整净利润为RMB23.0亿，同比增长10.6%，环比减少1.9%，超市场预期8.2%。
　　智能手机：1Q20小米智能手机出货量达2,920万部，同比增长4.7%，环比减少10.4%，在全球市场受疫情影响整体下滑的情况下，同比增速在全球Top5厂商中位列第一，在全球市场占有率提升至11.1%，位列全球第四；智能手机ASP为RMB1,038元，同比增长7.2%，环比增长9.8%，主要是因为1Q20发布5G及其他高端智能手机型号带动，其中，中国内地市场ASP同比增长18.7%，海外市场ASP同比增长13.7%。5G手机业务方面，2020年3月小米在中国内地5G智能手机销量市占率已达到14.1%。1Q20小米智能手机收入同比增长12.3%至RMB303.2亿，环比减少1.5%，占总收入的比例为61.0%；毛利率为8.1%，同比提升4.8百分点，环比提升0.3百分点。
　　IoT与生活消费产品：1Q20收入达到RMB129.8亿，同比增长7.8%，环比减少33.4%，占总收入的比例为26.1%，尽管部分品类如大家电等的生产、运输及安装受疫情影响较大，但受益于IoT品类多样化等仍实现同比增长；毛利率为13.4%，同比和环比分别提升1.4百分点和4.0百分点。截至1Q20末，小米IoT平台已连接设备数达2.52亿部，同比增长42.6%，环比增长7.3%，拥有5件及以上设备的用户数达到约460万，同比增长67.9%，环比增长12.2%。分产品看，小米电视在全球电视市场销量整体下滑的情况下，1Q20全球出货量同比增长3.0%至270万台，连续5个季度出货量位居中国内地市场第一、全球前五，智能电视及小米盒子付费用户数同比增长53.7%至430万；AI助理“小爱同学”2020年3月MAU达到7,050万，同比增长54.9%。
　　互联网服务：1Q20小米互联网服务收入达到RMB59.0亿，同比增长38.6%，环比增长3.6%，占总收入的11.9%。其中，广告业务收入为RMB27亿，同比增长16.6%，环比减少约10%，占互联网服务收入的约45.8%；游戏业务收入为RMB15亿，同比增长80.5%，环比增长约71.5%，占互联网服务收入的25.4%；有品电商、金融科技、电视及海外互联网服务等收入约RMB22.5亿，同比增长71.5%，环比减少8%，占互联网服务总收入的38.1%。本季度互联网服务毛利润为RMB33.7亿，占小米集团总毛利的44.6%；毛利率为57.1%，同比下降10.3百分点，环比下降6.5百分点。截至2020年3月，MIUI月活跃用户同比增长26.7%至3.3亿，环比净增2,100万，主要是受益于全球手机市占率提升，其中，中国内地MAU为1.12亿，占比为33.7%；有品电商1Q20新增用户数大幅提升。
　　疫情影响逐渐缓解，国内手机业务基本恢复，海外市场二季度承压。国内市场来看，供应端复工复产顺利，需求端反弹趋势明显，手机销量在2020年3月起已逐渐回到疫情前水平。海外市场方面，疫情预计将对二季度业绩造成影响，但各地限制措施已开始放松，其中印度5月起分阶段解除生产销售活动限制，已开放地区需求反弹趋势与中国相似。
　　投资建议：我们看好小米集团在“5G+AIoT”双引擎驱动下持续强化长期竞争力，维持此前盈利预测，预计公司2020年收入为RMB2,555.3亿元，同比增长24%，经调整净利润为RMB120.1亿元，同比增长4%。当前市值对应FY2020的市盈率为22x。维持买入评级。
　　风险提示：疫情对消费影响恢复不及预期，海外疫情对供应链影响恢复不及预期，5G建设不及预期，生态链变现不及预期，互联网变现不及预期，行业竞争加剧