华创证券-食品饮料行业周报：低温/常温乳企表现为何分化？-200601

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　　本周低温乳企大放异彩，常温龙头表现较弱思考。本周低温区域乳企市场表现大放异彩，市场认为源于疫情下低温奶行业增长超预期，受影响弱于常温奶，且疫情催升消费端的健康、高品质乳制品需求，同时新乳业收购寰美乳业，可口可乐/蒙牛合资进军低温鲜奶市场等“风口”带来板块估值提升。对此我们认为：1）基本面：常温奶仍为主流，低温奶边际改善，低温龙头乳企内部效率改善。消费端对高品质健康乳品需求提升下，低温奶行业近年来增速高于常温奶（五年复合增速分别为7.95%和2.64%），根据欧睿预测，未来低温/常温奶五年复合增速分别8.30%和4.76%。但低温奶源辐射半径有限，物流需要全程冷链（包括物运输/经销商/终端等），且国人对低温食品消费习惯形成需要时间，因此预计未来仍以常温消费为主流，低温行业边际持续改善。但可关注到低温龙头企业自下而上效率提升，如光明内部机制改善，新乳业加快并购步伐。2）导火索：新乳业并购点燃区域乳企并购价值。新乳业近期并购西北乳品龙头夏进母公司寰美乳业实现西北区域覆盖及优质奶源整合，区域乳企常温板块受伊利蒙牛龙头挤压，低温板块基础设施扩张受限难以提升规模效应，新乳业通过并购实现低温奶业全国化扩张，其管理能力及效率提升逐步验证，点燃区域乳企并购的想象空间。3）常温龙头股价表现较弱源于市场认为缺乏空间，但不可忽视边际持续改善。伊利当前目标全年实现收入970亿元（同比+7.5%），利润总额61亿元（同比-26%），但二季度销售明显加速，同时今年一次性费用投入较多，考虑扣非扣费利润，后续盈利能力预计相比一季度明显改善。根据渠道，常温龙头4月份高个位数增长，5月份持续改善，低线城市恢复情况好于一二线，一季度促销去库存下，4/5月渠道库存及动销恢复好于预期，库存降至正常水平，促销力度预计逐步下降；低温乳品龙头4月恢复增长，5月份增速环比加速。疫情对乳制品公司一季度影响较大，后续随疫情缓解预计逐季改善，同时催升消费者对健康食品需求，板块预计中长期受益。
　　近期调研反馈：1）白酒板块：疫情下龙头体现强劲实力。五粮液：疫情期间普五保持顺价销售，体现公司数字化营销和控盘分利政策顺利，且渠道掌控力进一步加强。同时公司计划推出高价位五粮液将进一步打开价格空间。2）大众品板块：细分品类龙头积极成长，二季度预计持续改善。天味食品：目标积极，加速扩张。20年公司目标实现收入保底30%，冲刺50%增长，力争行业头部地位，措施包括加速渠道深度广度拓展，制定B/C端相应策略；双品牌驱动，差异化收割市场；以及稳健释放产能，助力增长目标。妙可蓝多：行业前景广阔，加快产能布局。疫情提升消费者对高营养健康食品认知，公司抓住机遇，加快线下至线上营销能力转变、帮助经销商制定动销策略，奶酪产品迎来爆发式增长，马苏里拉奶酪等单品增长超5倍。未来公司将持续发力奶酪棒等大单品，加大研发及产品创新，提前布局产能加速新品投产。青岛啤酒：二季度销售情况良好，动销恢复正常。根据渠道，部分地区4、5月销售情况良好，销量同比近双位数增长。终端动销方面，部分区域餐饮及流通渠道基本恢复正常，夜场渠道仍在恢复当中。
　　投资建议：整体板块稳健，随疫情逐步减轻，预计后续基本面逐季好转，虽当前估值较高，我们预计板块全年将维持强势。建议坚持确定性，持有优质龙头，增配低估值。继续重点推荐龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖；推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业，加大关注低估值的洋河、口子窖。居家消费估值不低但业绩确定性较高，继续维持对长线逻辑确定的安井、中炬、洽洽、恒顺、安琪、榨菜等的推荐，用耐心赢得未来空间，目前伊利市值较低，业绩调整风险已经充分暴露，同时基本面边际持续改善，我们认为处于中期底部，更具备吸引力。
　　风险提示：经济下行，行业竞争加剧。