国投安信期货-【白糖】周度报告：现货拐点或在本月出现-200601

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　　配额外关税回归50%并未给市场带来新增压力，由于加工糖厂报价坚挺，近两周产区报价维持低位震荡，9月基差延续400-450元波动，巴西糖9月盘面进口利润维持千元左右。桂、鲁两地价差趋于合理，北方加工糖是当前的价格洼地。
　　山东加工糖厂6-10月远期预售09+500（有贸易商分享，实际成交或为+400），以此折算广西报价为5200-5250，这与7月合约的交投表现较为契合，9月合约较远期现货报价仍有200-300元贴水。山东远期报价较即期5540的报价仅贴水150元左右，表明加工糖厂对远期并不悲观，而5200正是我们反复强调的本榨季现货的极限位置，集团能否在此价格挺价取决于当期的产销率情况。
　　市场关注5月产销，因多方数据显示5月集团成交大幅好转且社会库存下降明显。前期工业库存低于往年，主要依托低进口及集团倾销。库存能否形成趋势性同比好转，关键在于榨季前需求的回升速度及进口的总量规模。
　　按照2020年进口资质计算，7-12月中国合法进口总量约为200-230万吨（包括20万吨古巴糖），优质的巴西糖源是最优选择。5月巴西发运至中国约50万吨，是近6个榨季单月发运的峰值。中粮在巴西调整码头说明后期发运将源源不断，而目前9/1价差更支持到港集中在三季度。（值得思考的是，无论是巴西大豆的集中涌入抑或是近期豆油的频频收储，“抢”进巴西糖源是否仅是为了疫情变化做的不时之需？进口量与可加工量之间或许不是等号）。
　　持仓方面，我们预计5000点以下，集中在主力空头席位的套保头寸以加工糖厂为主---但我们推断加工糖流向交易所仓库的概率极低---国产糖主体在此价位上没有进一步做空的意愿。CFTC持仓也提示非商业净多已连续4周增加。
　　全球疫情加剧了市场的不确定性，特别是巴西疫情失控带来的物流风险。8月原白价差的飙升，可以缓解原糖市场的贸易流过剩，前提是物流是通畅的。
　　汽柴油价格上涨，保证了醇油比价维持在0.7的安全区域，支撑了乙醇的消费，5月上半月的数据也提示环比好转的事实。
　　我们在（较4月预估）上调产量、上调消费、上调进口的情况下，维持本榨季平衡市的判断，并强调5200是本榨季产区极限位置的判断。进口集中涌入节奏与去年类似，预计现货拐点亦出现6月某个时刻，9月期价较我们预计的极限位置保持300点基差，具备一定安全边际，当前处于复杂盘底阶段，轻仓持有9月多单并寻觅现货拐点买入执行价格5500的call是主要策略。