华西证券-旭辉控股集团-0884.HK-并表永升服务，提升公司价值-200531

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　　事件概述
　　旭辉控股以总对价港币7.83亿（每股10.19港元，较永升服务前5个交易日平均收市价折让10%），向林氏家族收购5%永升服务股票（7682万股），交易完成后旭辉控股对永升的持股比例增至26.48%，同时，林氏家族将持有永升服务的23.64%股权对应的投票表决权委托予旭辉控股。
　　“旭辉+永升”协同并进，公司价值最大化
　　交易完成后，旭辉控股持有永升服务50.12%的投票权，从而形成对永升服务的控制，可将其并表。“旭辉+永升”的联合品牌，有望在地产及物管的发展上带来更多方面的协同效应。当前，永升服务的业务发展空间大、潜力高，增速快，可为股东持续创造价值。此外，物管业务具有毛利率高，低杠杆等特点，并表后结转收入增加、综合毛利率提升，净负债水平改善，经常性收入的显著增加，将有助于旭辉的信用评级的提升，从而降低财务成本，实现公司利益的最大化。
　　业绩稳健增长，盈利能力逐步提高
　　2019财年公司实现营业收入548.7亿元，同比增长29.3%，归母净利润64.4亿元，同比增长19.0%，业绩连续多年稳定增长。报告期内，公司净资产收益率和销售毛利率分别为21.3%和25.1%、分别较上年同期上升0.2和0.1pct，盈利水平进一步向上。
　　销售持续快增，拿地趋于谨慎
　　2019财年公司实现销售金额2006亿元，同比增长32.0%；实现销售面积1203.6万平方米，同比增长25.8%，位居克而瑞销售排行榜第15位。拿地方面，2019年公司新增土储1520万平方米，同比增长23%，对应总地价825亿元，同比增长7%，拿地金额/销售金额的比例为41.1%，较去年下降9.5pct，拿地力度有所降低。
　　投资建议
　　旭辉控股集团业绩稳步增长，销售靓丽，可售货值充裕，财务持续优化，我们预计公司20-22财年的EPS为0.99/1.18/1.41元，对应PE为5.6/4.7/4.0倍，公司估值在可比房企中处于较低的水平，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期，结算利润率下滑。