中信证券-钢铁行业周报：原料强于成材格局持续，未来几周是重要的窗口观察期-200601

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　　核心观点
　　螺纹需求表现出季节性回落特征，未来几周是对赶工需求的考验期。原料端焦炭在以煤定焦的预期下第三轮提涨已经落地，若后续严格执行，焦炭供需结构料将出现阶段性紧张。预计短期内黑色系的表现仍然是原料强于成材。
　　后面几周是螺纹钢需求的重要观察窗口。进入雨季后螺纹钢需求回落明显，在疫情后下游终端消费逐步回升的情况下，热卷需求开始逐步恢复，呈现出螺纹需求向下、热卷需求向上的格局，因此卷螺差得以明显修复。整体来看，由于供需双旺的格局，原料整体处于去库状态，尤其是铁矿库存在近几年低位水平上继续去化，使其仍然成为黑色系中表现最强的商品。当前钢材供给仍存在缺口，预计钢材以及铁水产量仍将高位运行一段时间，带动原料需求在后面几周仍处于较高水平，未来两周可能仍呈现出原料价格支撑成材价格的局面。由于上周开始华南暴雨以及本周华东地区进入雨季，预期后续螺纹钢需求持续走弱的概率偏大，如果在螺纹需求持续回落的路径下，螺纹钢可能在1-2周后结束去库状态，高库存基数将使其利润维持低位运行。后面几周是螺纹钢需求的重要观察窗口，若表观需求持续维持在420万吨以上的高位水平，则预计黑色价格能阶段性再上台阶。若表需持续走弱，则在原料支撑下，螺纹钢价预计将在短期维持高位震荡。
　　若山东焦化限产执行落地，焦炭还有进一步上涨空间。目前山东焦化企业对今年较严格执行“以煤定焦”文件有较强预期。按照文件严格执行的话，多数焦化企业需要在下半年持续限产50%。目前还尚未有具体执行文件下发给地方企业，只有部分地区如菏泽执行了50%左右幅度的限产，济宁周边的焦化企业在上周末以前大都还处于满产状态。目前焦炭处于供需紧平衡格局，第三轮涨价基本落地。如果山东地区从6月开始落实限产，再叠加徐州地区6月底有600多万吨产能要关停的预期，焦炭将产生明显的阶段性供给缺口，焦炭料将进一步上涨并挤压高炉利润。但如果山东限产执行不到位，我们认为焦炭在四轮提涨后基本到位，难以继续上涨。因此6月中上旬不仅是螺纹钢淡季需求的重要观察窗口，也是原料端供给变化的重要观察窗口。
　　风险因素：海外疫情持续发酵；国内逆周期调控力度不及预期。
　　投资建议：受疫情影响以及原料对钢材利润的侵蚀，预计今年全年钢铁行业利润中枢在300元/吨左右，整体将低于去年。在逆周期调控力度加大以及预期铁矿价格在下半年走弱的基础上，钢企利润在下半年具有见底反弹的空间。此外，前期超跌的、具有长期增长空间的特钢板块也值得关注。长期来看，钢铁需求逐渐面临顶部，行业并购重组仍有较强诉求，优质企业具备不断外延扩张潜力。建议关注方大特钢、三钢闽光、南钢股份、久立特材。