财通证券-安科生物-300009-生长激素疫情后入组改善，核心动能不减-200525

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　　生长激素疫情后入组改善，核心动能不减
　　从19年内数据来看生长激素约6.5亿，占了母公司收入的近八成，而母公司净利润占了整体净利润（不含商誉减值）的三分之二左右，因此可以看出高毛利高增长品种占比越来越大，整体增长质量和增长动能都在加强。一方面水针价格高，水针渗透率逐渐提升，可以增加了营收和毛利的增速。从19年情况来看，四季度生长激素增长逐渐恢复，相对年初产能不足的状态显著改善，反映生长激素增长动能持续给力。今年2月受到疫情影响，3月新患入组改善恢复增长。预计2季度新患入组持续改善。
　　干扰素多肽药1季度受益于疫情
　　国内疫情较为严重的2月份，干扰素销量大增，胸腺类多肽也增长较快。1季度干扰素整体保持高速增长，全年来看，由于雾化和外用剂型较受欢迎，预计仍可保持两位数的增长。
　　研发投入强度大增，生物药新品进入攻坚阶段
　　公司19年研发投入2.5亿（+50%），占销售收入14%，研发投入增长快强度大，目前多个重磅项目均处于临床研究中，研发人员达到533人（+27%）。长效准备临床总结及报产。CART一些新的靶点未来可能陆续报临床；多肽制剂正在申报，达产后将于原料药形成合力；HER2单抗预计年底结束临床报产，2021年底获批，竞争格局较好；VEGF单抗三期临床中期，预计2021年报产，2022年获批；PD1处于临床1期，争取年底进入临床二期，三年后单抗形成接力贡献业绩。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2020-2022年EPS为0.32/0.41/0.51元，对应PE为46.1/36.0/29.0倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示:新品上市不及预期