平安证券-恒力石化-600346-公司季报点评：Q3业绩环比略降，后续关注新材料项目陆续投放-211028

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事项：公司发布三季报：前三季度实现营收1514.89亿元，同比+46.60%；实现归母净利润127.12亿元，同比+28.46%；其中Q3实现营收469.14亿元，同比+30.4%，环比-8.62%；实现归母净利润40.70亿元，同比-7.06%，环比-9.99%；Q3销售毛利率16.80%，同比-7.48pct，环比+0.24pct。

平安观点：炼化板块业绩环比略微下滑，但是PTA和新材料板块业务环比提升：报告期业绩同比增长，主要受到炼化和化纤行业景气度同比提升，以及乙烯和新增PTA产能达产等因素影响，但三季度单季业绩环比略有下滑，分版块来看主要是受到炼化板块量价略有下滑的影响，三季度炼化产品价格环比下滑154元/吨，销量环比下滑200多万吨，但PTA板块和新材料板块环比有所提升，其中PTA价格环比上涨近400元，新材料板块的环比增长主要来自销量的微增。

整体来看公司经营稳健，预计四季度炼化行业景气度维持较高水平，而聚酯化纤行业景气度有望进一步环比提升。

惠州PTA、差别化纤维和新材料业务有望为公司带来新的增长点：公司在完成2000万吨炼化一体化项目之后，打通了从原油到涤纶/薄膜的全产业链，根据公司规划，下一步公司将重点进行差别化纤维和新材料业务布局，包括功能性聚酯薄膜、绿色多功能纺织新材料、PBS、双酚A及规划中的锂电薄膜业务，另外还有惠州PTA项目，这些项目有望在接下来的3年内陆续投产，给公司带来新的市值提升空间。

盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2023年的归母净利预测分别是164、183和196亿元（原值164、176和188亿元），EPS分别为2.34、2.59和2.79元，PE分别为9.4、8.4和7.9倍。

公司是民营大炼化和聚酯行业龙头，炼化一体化打通给下游化工新材料提供了坚实的基础，600万吨的原油仓储能力大大提高了公司抗风险能力，差别化纤维和新材料等新增产能为公司提供长期成长动力。

维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）产品市场需求增速放缓；2）在建项目进度不及预期；3）原材料价格大幅波动；4）行业竞争日趋激烈。