东方金诚-2021年9月债券市场托管数据点评：配置盘与交易盘行为分化明显，广义基金增持力度大幅走弱-211027

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主要观点：9月债券市场托管规模延续增长，但增幅较8月放缓。

其中，利率债托管量增加9700亿元，较上月少增3569亿元；信用债托管量增长1672亿元，较上月少增1495亿元；同业存单托管量增加264亿元，较上月少增1490亿元。

9月地方政府专项债发行进一步加速，截至9月末，今年共计已发行新增专项债2.37万亿元，占全年新增专项债务限额的68.23%，占比较8月大幅提高15个百分点。

9月主要机构继续全面增持利率债，为第五个月全面增持；银行、保险和境外机构等配置盘是增持主力，证券公司和广义基金等交易盘较为谨慎。

9月广义基金和保险机构增持信用债力度继续放缓，其他机构减持为主；广义基金仍是同业存单的主要增持方。

9月银行债券配置继续增加，主要配置国债和地方政府债；保险机构配债动能有所回升，主要增持地方政府债、国债和公司债。

不过，由于债市持续弱势叠加信用风险上行，9月交易盘较为谨慎：证券公司整体减持债券，主要增持政金债；广义基金配置动能大幅下降，主要配置同业存单。

另外，10月国债将正式被纳入罗素指数，9月境外机构增持利率债规模大幅回升。

展望后市，供给方面，财政部已明确今年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕，但年内仍剩余近8000亿元新增专项债待发，11月底前地方债净融资规模将保持高位；城投、地产融资严监管背景下，年内后续信用债净融资难有大幅提升；同业存单前9个月净融资规模较大，在余额管理政策约束下，后续净供给将继续减少。

需求方面，首先，配置盘需求仍在，8月和9月商业银行配债规模大幅增加，欠配压力有所缓解，但票据利率低位指向信贷需求较弱，国有大行增持同业存单的行为显示表内仍有配债空间；10月开始国债纳入罗素指数将带来持续数月的增量资金，且10月27日国常会决定延长境外投资者投资境内债券市场税收优惠政策至2025年，利好境外机构持续流入，但需关注通胀压力下，美联储收紧货币政策的节奏；9月保险机构配债动能出现回升，协议存款收益下行、非标产品压降背景下，未来保险资金将保持一定的配债力度。

其次，交易盘方面，9月券商和广义基金配债力度明显减弱，理财产品估值整改、理财公司流动性管理新规等监管政策不断出台、推动银行理财实现真正的净值化转型或持续扰动四季度广义基金债市配置需求，但长期看，债券市场仍是理财产品最主要的配置方向，扰动过后广义基金配置力度将会回升。