国信证券-恒力石化-600346-2021年三季报点评：炼化业绩持续兑现，新材料打开成长空间-211028

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业绩符合预期，环比略有下降公司2021年前三季度实现营业收入1514.89亿元，同比+46.6%；归母净利润127.12亿元，同比+28.46%。

Q3单季度实现营业收入469.14亿元，环比-8.63%；实现归母净利润40.7亿元，环比-10.18%。

大炼化推动业绩增长，远期仍可持续公司2000万吨大炼化+150万吨大乙烯装置高盈利能力持续兑现，预计Q3单季度业绩贡献在35亿左右。

我们判断，大炼化产品价差远期仍可持续，主要原因在于：1）“双碳”政策的实施下，国内煤价有望长期维持高位，给石脑油路线装置盈利提供保障；2）《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021～2025年)》提出，“严禁新建1000万吨/年以下常减压、新建炼油项目实施产能减量置换”等要求，意味着未来国内炼化供给将逐步收缩，同时大炼化作为石化行业的先进产能，或许存在增量的可能。

聚酯Q3有所拖累，Q4在限电限产下有所恢复公司业绩环比有所下滑，我们判断涤纶长丝可能是重要的影响因素。

我们估算，涤纶长丝第三季度POY价差环比-343元/吨、FDY价差环比-168元/吨、DTY价差环比-137元/吨。

Q4在限电限产下利润已有较好恢复，未来两年长丝供需格局有望维持平稳发展，长丝利润水平有望维持在合理区间。

新材料布局打开远期成长空间公司也在积极围绕可降解新材料、锂电、光伏等产业链进行布局。

目前已公告建设30万吨己二酸项目、150万吨绿色纺织新材料项目、45万吨PBS项目、80万吨功能性聚酯薄膜塑料等项目，都将成为公司远期成长的重要支撑。

投资建议：大宗品价格上涨超预期，上调盈利预测，预计21-23年归母净利润为167/207/228亿，EPS为2.38/2.94/3.24元/股，对应PE为10.1x/8.2x/7.4x，维持“买入”评级。

风险提示：大宗品价格波动风险；在建项目进度不达预期风险。