东方证券-2020年5月PMI点评：5月制造业PMI仍在荣枯线以上，服务业PMI回升-200601

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　　研究结论
　　2020年5月官方制造业PMI录得50.6，低于前值50.8。五大分项中，新订单和供货商配送时间好于前值，生产、原材料库存和从业人员弱于前值。非制造业PMI53.6，较前值回升0.4个百分点。
　　内需外需均边际改善，库存下行。新订单录得50.9，较前值上行0.7个百分点。在调查的21个行业中，有12个行业新订单指数高于上月，其中造纸印刷、化学纤维及橡胶塑料、钢铁等制造业新订单指数升至临界点以上，显示国内相关市场需求有所改善。新出口订单和进口订单双双回升，但仍处于较低水平。新出口订单自33.5上行至35.3，进口订单自43.9上行至45.3。产成品库存和原材料库存双双下行。产成品库存自49.3下行至47.3，原材料库存自48.2下行至47.3。
　　生产小幅下行，原材料购进价格和出厂价格双双改善。生产指数录得53.2，比前值下行0.5个百分点；采购指数录得50.8，比前值下降1.2个百分点。工业品价格整体上行，主要原材料购进价格指数录得51.6，上行9.1个百分点。出厂价格指数48.7，比上月上行6.5个百分点。
　　大型企业PMI回升，中小企业PMI有所下滑。从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.5个百分点；中、小型企业PMI分别为48.8%和50.8%，比上月回落1.4和0.2个百分点。
　　非制造业景气度整体上行。5月份，非制造业商务活动指数为53.6%，比上月上升0.4个百分点。服务业景气度上行。服务业商务活动指数为52.3%，比上月上升0.2个百分点。扩大居民消费政策措施加快落地，叠加“五一”假日消费效应，消费市场继续回暖。在调查的21个行业中，有15个行业商务活动指数高于50.0%。其中，交通运输、住宿餐饮、电信、互联网软件等行业商务活动指数位于55.0%以上，均高于上月，市场活跃度有所增强。但是，文化体育娱乐业商务活动指数仅为44.5%，继续处于低位。
　　建筑业商务活动指数为60.8%，高于上月1.1个百分点。从市场需求看，新订单指数比上月上升4.8个百分点，达58.0%，建筑企业新签订的工程合同量继续回升。从劳动力需求和市场预期看，建筑业从业人员指数和业务活动预期指数分别为58.8%和67.5%，比上月上升1.7和2.1个百分点。
　　如果之后国内消费增速，地产投资增速和基建投资增速进一步回升，预计短期内PMI仍将较强，债市短期内久期仍建议维持低位。
　　风险提示
　　如果通胀超预期上行，或将影响我们对债市的判断。