中诚信国际-9月工业企业利润数据点评：上游行业利润改善明显，与中下游行业利润走势分化持续-211027

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原材料价格高位运行，上游行业利润改善明显。

1-9月，全国规模以上工业企业利润同比增长44.7%，两年复合增速为18.8%，两年平均增速较1-8月小幅回落0.7个百分点。

不过从当月增速来看，9月份利润同比增长16.3%，增速较上月加快6.2个百分点。

9月份工业企业利润增长保持高位主要有以下两个方面的原因：一方面是上游行业利润持续保持高增长，三季度，采矿业利润同比增长2.04倍，原材料制造业增长42.5%，另一方面是成本相对低位，每百元营业收入的成本较同期下降0.51元，每百元营业收入中的费用较去年同期下降0.53元。

尽管工业企业利润保持较高增速，上游行业同中下游行业利润以及经济效益指标仍呈现分化的态势：原材料价格的高位运行带动采矿业成本走低，1-9月采矿业每百元营业收入的成本持续下降，较1-8月下降0.61元；而价格向下游的传导导致制造业以及电力、热力、燃气及水的生产和供应业成本走高，每百元营业收入的成本分别较1-8月上升0.07元和0.42元。

在此背景下采矿业利润增长加快，采矿业利润同比增长1.62倍，较1-8月加快11个百分点；制造业利润增长放缓，较1-8月放缓5个百分点；在煤炭价格持续走高的背景下，电力、热力的生产和供应业利润不及同期，利润同比下降24.6%，较1-8月进一步回落9.3个百分点。

国有和私营工业企业利润分化态势有所改善。

1-9月私营工业企业利润同比增长30.7%；国有及国有控股工业企业利润仍存在较强的低基数效应，故同比增速继续保持高位运行态势，为77.9%。

从两年复合增速来看，国有企业利润增长小幅放缓1.1个百分点至23.5%，民营企业利润增速较1-8月小幅改善，为14%。

上游行业同中下游行业利润分化加剧。

从两年复合增速来看，41个工业大类行业中，仅18个行业利润增速较上月有所上升，利润增速上升行业以上游行业和高新技术行业为主，利润增速回落的行业以消费类制造业为主。

分三大门类来看，1-9月采矿业利润同比增长161.8%，较上月提高10.7个百分点，制造业同比增长42.9%，较上月回落5.3个百分点，在成本上升以及短期内“双控”政策的影响下，电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润增速进一步回落，同比下降15.2%，较上月回落8.7个百分点。

具体来看，大宗商品价格高位运行以及低基数因素的影响下，1-9月煤炭、石油和天然气开采、黑色金属开采以及黑色金属加工业等上游行业利润同比保持高速增长态势，同比增速分别为172.2%、267.2%、145.8%和155.6%。

其中受煤炭价格影响较大的电力、热力的生产和供应业利润受到直接冲击，利润同比下降24.6%，降幅较1-8月走阔9.3个百分点。

从两年复合增速来看，多数高新技术行业利润增速有所放缓但仍保持较高水平，韧性犹存。

计算机通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业两年复合增速分别较1-8月回落3.8和0.03个百分点至26.6%和14.0%，由于海外疫情有所缓解，相关行业出口增长放缓，医药制造业利润两年复合增速较1-8月下降2.7个百分点至39.8%；消费相关行业利润增速持续低位运行，1-9月农副和食品制造业利润同比增速均为负增长，纺织、服装、皮革等制造业同比增速均未超过两位数。

受成本上升以及供应链受阻的影响，汽车行业利润增速快速下降，同比增速仅为1.2%。

大宗商品价格持续高位给中下游企业带来持续的成本压力，上游行业同中下游行业利润分化态势仍将持续。

对于8、9月份双控政策对我国生产带来的压力，国务院以及多部委多次召开会议进行纠偏，并针对煤炭价格快速上涨的情况实施了一系列的政策，短期内煤炭价格对下游成本端的压力或将有所减弱。

9月原油虽总体有一定上涨，但铁矿石、铜等上游原料价格出现波动，总体涨势趋缓，后续大宗产品价格的上行压力或有缓解。

但考虑到当前大宗商品价格仍处于高位运行态势，中下游行业成本端压力仍难以缓解，同时在国内生产修复放缓以及需求修复偏弱背景下终端工业产品价格较难广泛上调，中下游行业利润修复仍较为困难。

综合来看，短期内大宗商品价格高位运行态势仍难以扭转，短期内工业企业利润增长放缓的态势仍将持续，结构分化或仍将加剧。