华创证券-天味食品-603317-调研报告：士气积极昂扬，加速份额扩张-200601

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　　事项：近期我们参加2020年天味食品临时股东大会，公司此前核心管理团队调整到位，并发布股权激励方案，制定较高收入增长目标，20/21年收入增速保30%冲50%，交流过程中，在三方面有充分感受：士气高涨、战略思路清晰、内部治理持续完善。在团队到位，激励体系完善下，公司管理层战略思路清晰，在渠道、产品、品牌、产能等方面均有详细布局，团队士气高涨，力量凝聚冲刺目标，同时正在制定积极合理薪酬体系，释放内部活力。
　　我们认为，公司上市初期股权结构具备家族企业特征，上市以来积极邀请第三方机构对人力架构、市场营销等方面制定合理的规划方案，并在短期内大力引入外部人才并给予激励，展现公司积极开放，兼收并蓄，锐意进取的风格。在复合料行业快速成长期，具备进取雄心并在正确战略方向上前进尤为重要，公司作为行业龙头，率先上市享有品牌、资金等红利，期待公司抓住机会实现份额提升。
　　本次交流要点如下：
　　加速渠道深度广度拓展，B/C端共同发力。深度上，公司计划通过增加经销商数量加快渠道下沉，未来将持续推进县级市场渠道拓展。广度上，公司改变过去单一的渠道模式，围绕“全渠道”战略，积极发展新零售及线上渠道。公司针对B/C端分别制定了销售目标及渠道扩张方式，零售端公司继续健全全网络覆盖、加强自营及渠道全网价格协同，通过新零售渠道进行渗透，加速“最后一公里”渠道建设。B端公司将专注服务大型连锁、团餐等头部用户，加强供应链服务及组织能力的赋能输出，同时通过标品解决小B端客户需求。
　　双品牌驱动收割市场，加大新品投放贡献收入。公司围绕“双品牌”战略，旗下“好人家”及“大红袍”品牌由不同的经销商及销售团队分别运作，并对腰部市场消费群体进行区分，其中好人家以品牌驱动，定位头部市场，大红袍从渠道、规格、价格带、口味等方面进行区分，差异化收割腰部市场。产品方面，公司在产品策略及设计上侧重高性价比，同时加大单品资源投入力度，每年储备3-5款大单品并适时投入市场。年初以来公司过半新品已贡献收入，未来新品占比将持续提高。
　　稳健释放产能，助力增长目标。目前行业处于高速增长期，公司把握机遇积极开展产能布局，预计20年产能达14万吨。未来五年将稳健释放产能，通过募投项目投产及设备智能化改造满足发展目标。同时，公司将重新打造大红袍品牌，加大品牌投入及战略实施，降低产能消化压力，助力增长目标实现。
　　盈利预测及投资建议：公司处成长赛道，目标积极，激励完善，战略思路清晰。我们维持20~22年EPS预测，分别为0.57/0.76/1.00元，对应PE分别为84/63/48倍，考虑赛道优良，中长期成长空间充足，上调目标价至50.00元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全问题；原材料价格波动；募投项目不及预期等。