太平洋证券-味知香-605089-主销区疫情影响收入，成本上涨影响盈利-211028

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事件：公司发布2021年三季报，2021前三季度实现营收5.7亿元（+23.7%）、归母净利润1.03亿元（+9.0%），扣非归母净利润0.95亿元（+1.9%）。

2021Q3营业收入2.05亿元（+12.1%），归母净利润0.41亿元（-1.4%），扣非归母净利润0.33亿元（-18.0%）。

疫情影响主销区，Q3收入不及预期。

2021前三季度实现营收5.7亿元（+23.7%），2021Q3公司营业收入2.05亿元（+12.1%）。

收入环比放缓环比（2021Q1,2,3分别为31%，32%，12%）主要系1）7,8月份南京，扬州疫情严重，江苏是公司主销区。

9月恢复两位数增长。

2）2020Q3随着疫情好转，基数较高。

现金流方面，2021前三季度,公司销售收现6.3亿元（+25.6%）。

3）公司产能不足，导致9月份业务恢复供应不足。

现金流方便，公司经营净现金流1.19亿元（+2.0%）。

2021Q3,公司销售收现2.28亿元（+14.7%）。

经营净现金流0.44（+3.3%）亿元。

成本上涨，电商亏损等因素影响盈利。

2021前三季度，公司毛利率为26.0%（-3.5pct），净利率18.0%（-2.4pct）。

单三季度，公司毛利率为26.2%（-5.1pct），主要系1）会计准则影响，物流费用在成本核算。

2）牛肉成本大幅提升，售价调整有滞后，9,10月份陆续调价。

3）电商业务亏损。

单三季度销售费用率6.1%(+0.9pct)，管理费用率5.5%(+2.6pct)，主要系1）部分上市费用于Q3核算。

2）品牌升级增加，人才招聘增加。

毛利率下降以及费用率提升是的净利率同比下降，三季度净利率20.1%（-2.7pct），随着疫情逐渐缓解公司有望重回较快增长。

短期来看，商超客户，大经销店以及餐饮连锁客户有望持续开拓。

10月公司第一家社区店于苏州开业，满足从农贸分流的人群需求，期待社区店表现。

盈利端，一方面，电商经营更优化，定价更合理，物流价格更低，预计下季度可以止亏。

9,10月份调价可以覆盖部分成本上涨。

费用方面随着上市带来的一些暂时性费用计提影响减弱，盈利能力有望改善。

盈利预测与估值：我们认为预制菜行业有较大发展前景，C端节省消费者做饭时间，B端降低成本，符合餐饮工业化大趋势。

目前行业处于快速发展期，空间可看万亿，同时参与玩家多，农业，餐饮，食品制造等巨头公司纷纷入局，各自禀赋不同，竞争格局尚不明朗。

我们预计2021-2023年收入增速24.05%，28.00%，30.45%，归母净利润增速15.26%、40.37%、35.02%。

给与明年43倍PE，目标价87元,维持增持评级。

风险提示：新客户开拓不及预期，成本持续上涨。