天风证券-中国生物制药-1177.HK-公司正处集采影响消化期，重磅品种报产研发持续收获-200601

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　　一季报落地，业绩符合我们预期
　　公司发布2020年一季报：期间实现营业收入62.22亿元，同比增长0.2%；归母净利润8.62亿元，同比增长0.6%；撇除因收购泰德24%权益而新增可识别无形资产摊销费用、扣除权益投资及金融资产未实现公允价值损益以及可转换债券之公允价值利润和实际利息费用的影响后，公司实现归母净利润8.34亿元，同比下降14.6%。截至一季度末，公司现金及银行结余161.18亿元。
　　肿瘤板块强劲增长业绩亮眼，肝病板块继续承压
　　公司肿瘤板块销售强劲增长表现亮眼。2020Q1，公司肿瘤药实现收入19.84亿元，同比增长61.2%，占总收入比重提升至31.9%。品种方面，除安罗替尼继续保持快速上升外，阿比特龙及吉非替尼在国家扩围集采中标后增长迅速；其他产品达沙替尼、硼替佐米、卡培他滨等均增速可观，肿瘤产品线销售贡献进一步增大。
　　肝病板块继续承压，占总收入的比例下滑。公司肝病用药实现收入13.30亿元，同比减少23.7%，占总收入21.4%。疫情期间，异甘草酸镁注射液静脉滴注方案被纳入卫健委和国家中医药管理局联合印发的《新型冠状病毒肺炎轻型、普通型病例管理规范（第二版）》，对轻型患者以及普通型患者（无严重基础疾病）用于支持治疗。
　　其他板块方面，骨科用药实现收入4.68亿元，同比增长10.9%；抗感染用药实现收入4.16亿元，同比增长41.9%；呼吸系统用药实现收入3.34亿元，同比增长12.3%；其他药收入16.90亿元，同比下降24.0%。
　　研发投入不断加码，创新仿制多点开花
　　公司继续加大研发投入，2020Q1研发投入9.94亿元（其中资本化开支9.74亿元），占总收入的16.0%。公司专注肝病、抗肿瘤、呼吸系统和心脑血管等领域新产品研发，一季度获得生产批件6件，6个产品获批一致性评价；获得临床批件14件，新申报临床9件，报产2件，新申报一致性评价3件。期间新获得发明专利授权21件，新提交发明专利申请120件。已累计有临床批件、正在进行临床试验和申报生产的在研产品共437件，其中肝病用药30件、抗肿瘤用药189件、呼吸系统用药24件、内分泌用药24件、心脑血管用药40件及其它类用药130件。
　　一季度，吸入用布地奈德混悬液、磷酸西格列汀片、达比加群酯胶囊（2个规格）等共5个产品获得上市批件，3个为国内首仿。重磅产品PD-1单抗、重组凝血因子Ⅷ均于5月底申报上市，有望于明年获批。
　　产品丰富渠道优势明显，看好公司长期发展
　　公司管线产品储备丰富，销售渠道优势明显，虽然部分品种短期可能受到带量采购影响，但是公司长期发展十分值得期待。公司正处于仿制药与创新药齐发力的阶段，考虑重磅产品PD-1单抗、重组凝血因子Ⅷ的报产和获批预期，公司在消化集采带来的影响后有望迎来向上趋势。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为34.89、41.10、48.16亿元，参考行业给予港股医药龙头2020年50倍PE，对应目标价15.06港元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：带量采购降价幅度超预期；重点品种研发进度不及预期；个别品种被纳入辅助用药目录的风险