光大证券-定向增发投资策略专题研究系列之三：价廉物美，定增项目量化优选策略-200601

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　　再融资新规以来，定增市场活跃度显著提升，投资者可能开始更多地关注定增投资策略层面的问题。本篇报告围绕如何筛选出优质项目、定增项目退出时存在多大风险等问题展开讨论，并尝试依据历史上定增项目的统计特征，给出定增项目筛选、退出风险测算方面的建议，供投资者参考。
　　定增市场现状：增发目的为项目融资的竞价类定增项目是“主战场”。我们统计了再融资新规以来定增预案数量、项目发行情况、财务投资者参与情况，可以看出，增发目的为项目融资的竞价类定增项目是定增市场的“主战场”；从已完成发行的项目来看，发行折价率在85%上下浮动，募资比例多在85%以上，财务投资者参与比例平均超过60%。同时，我们测算了以定增投资为主要策略的产品规模，发现公募产品规模在2.61亿元以上，集合资管计划规模在1.04亿元以上为宜。
　　项目筛选：关注发行主体质量高、审核期内投资者持乐观态度的项目。经过测算，我们认为在项目筛选过程中可以关注如下指标：发行主体现金充足率、EBQC质量因子、一致预期EP、VSTD_3M（近期流动性）、VA_FC_1M（近期换手率）、审核期内平均超额收益、审核期天数。
　　策略表现：定增项目量化优选策略表现优异，总体胜率超过70%。分综合考虑上述信息，运用打分法构建了定增项目量化优选策略，高分项目胜率总体达70%以上。从收益统计来看，不同得分的定增项目分组单调性较好，3分（最高分）的定增项目收益显著优于其他项目，即使在2017年以后，3分的项目仍可获得超过10%的收益率。从发行折价率统计来看，得分较高的项目反而折价率较低（即折扣空间较大），说明通过指标进行量化筛选，仍可捕捉到为市场所忽视的优质项目。
　　退出风险：定增股份解禁后平均有1个百分点左右的负面影响。定增股份解禁日前后存在显著的负面效应，由于二级市场投资者对于定增股份的退出预期，定增股份解禁日前20个交易日内相对等权行业指数有-2.3%的超额收益；解禁日后5个交易日内，对股价仍有1个百分点左右的负面影响，其中，冲击系数高的定增项目负面影响较大，相对等权行业指数的超额收益平均可达-2%左右。（统计期：2006-01-01至2020-05-20）
　　风险提示：本篇报告主要结论均建立于历史数据统计，为统计性结论，投资者参与定增项目时，须进一步考虑个股风险。