兴业证券-非银行业周报：保险中介市场加大整治，券商5月业绩预计同比正增长-200531

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　　保险行业：
　　本周保险III（申万）上涨0.65%，跑输沪深300指数0.47个百分点，个股上中国人保上涨1.47%，表现好于其他上市险企。
　　本周银保监会下发了保险中介市场整治工作方案，细化了整治条项。本次方案针对保险中介、经纪、专业代理、兼业代理、公估、互联网保险和中介从业人员这七大类别，分别各提出了7-9个整治条项，包括了目前比较严重的套取费用、销售误导和强制搭售等问题。保险行业近年来监管方向不断趋严，本次工作方案细化了各类乱项行为，有利于各地银保监局加强执行力度，对行业的长期健康发展有利。上市险企目前主要依赖于个险渠道，因此业务上基本不会受到保险中介加强整治的影响。
　　银保监会本周发布了《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》，与2019年的规定相比，主要了放宽保险资金投资的资本补充债券发行人条件(包括总资产、净资产、信用等级和资本充足率的相关要求)。对于保险公司而言，扩大可投资范围能够将更多选择权交给保险机构，有利于保险机构更好的发挥主动投资能力，缓解利率下行背景下投资端的压力。虽然本次的放松在边际上影响有限，但也表明了监管的态度，未来有望进一步放松保险资金相关运用。
　　继续关注保险板块低估值下负债端改善带来的估值修复。目前对应2020年0.56-0.93倍PEV估值也已充分反应了利率下行的不利因素，因此不必过度悲观，同时近期负债端的改善将继续带来估值修复逻辑。个股上，我们推荐估值低且近期负债端有明显改善的新华保险，以及长期竞争优势优于同业的中国平安。
　　券商行业：
　　受金改11条影响有所回升，但全周券商板块依旧跑输大盘。本周证券Ⅲ(申万)上涨0.22%，对应上证综指上涨1.37%。
　　5月券商市场数据好于去年同期，预计同比正增长。从上市券商4月财务简报来看，单月收入及利润端分别同比增长78%、103%，预计主要源于自营同比表现较佳。从5月市场情况来看，两市股票成交额同比增长14%；日均两融余额同比增长15%；IPO、再融资发行规模分别同比增长3%、37%，债承规模同比增长26%；5月沪深300、创业板分别-1.16%、+0.83%，而去年同期分别为-5.84%、-8.63%。由此可见，5月券商经纪、两融、投行及自营市场数据均好于去年同期，业绩增长可期。
　　创业板注册制改革拉开帷幕，静待机制落地助力券商业务再扩容。4月27日《创业板改革并试点注册制总体实施方案》落地，证监会及深交所就4部规章制度及9项业务规则向社会公开征求意见。5月27日金融委11条金融改革措施发布，再次明确近期将推出创业板注册制安排，并加快推进新三板改革。创业板注册制的推进，券商投行市场迎来进一步扩容，股票交易、融券机制优化也将利好经纪及两融业务。
　　短期或受国际局势波动影响，中长线投资者可考虑左侧布局。截止5月29日收盘，证券Ⅲ(申万)PB回调至1.39倍。前4月券商累计收入及利润端分别同比增长15%、12%，利率下行、流动性宽松、再融资落地、创业板注册制推进，为券商降低成本、扩容业务提供有力环境，本年度行业ROE有望继续小幅改善，中期逻辑不改向好趋势。但短期受国际局势影响，大盘波动或加剧，直接影响券商高贝塔自营业务表现。当前行业估值已低于历史中枢区间，中长线投资者可考虑左侧布局。个股方面，我们依旧推荐深度受益资本市场改革的优质头部标的中信证券、华泰证券。
　　风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化