中诚信国际-5月PMI数据点评：需求改善外需仍承压，非制造业景气延续回升-200601

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　　需求边际改善、生产回落，制造业PMI连续两个月小幅回落。5月，制造业PMI为50.6%，较前值回落0.2个百分点，仍位于荣枯线上方。其中，企业生产经营活动预期指数回升3.9个百分点至57.9%。
　　需求有所回暖，外需边际改善但仍然承压。新订单指数较前值小幅回升0.7个百分点至50.9%，在本月PMI数据中较为亮眼。进口指数回升1.4个百分点至45.3%，采购量指数回落1.2个百分点至50.8%、仍位于荣枯线上方。外需方面，5月以来，随着欧元区、美国疫情防控措施边际放松、复产复工进度加大，疫情对海外经济的破坏性影响边际减弱，欧元区、美国5月PMI均有所回升，新出口订单指数回升1.8个百分点至35.3%，但仍处在历史低位。
　　生产小幅回落，原材料与产成品库存剪刀差跌幅走阔。根据数据显示，5月全国规模以上工业企业平均开工率和复岗率分别回升至99.1%和95.4%，基本达到了正常水平。在复产复工正常水平下，生产指数小幅回落0.5个百分点至53.2%，为本月PMI回落的主要拖累项，在PMI降幅中占比56%。从业人员指数回落0.8个百分点至49.4%、重回荣枯线下方，就业情况仍然承压。原材料库存指数回落0.9个百分点至47.3%，产成品库存回落2.0个百分点至47.3%，产成品库存指数降幅大于原材料库存、剪刀差由上月的-1.1%收窄至零，显示复产复工背景下、产成品去库存进度加快。
　　价格指数回升，原材料购进价格回升幅度大于出厂价格。从价格指数看，主要原材料购进价格与出厂价格均回升，原材料购进价格回升9.1个百分点至51.6%、重回荣枯线上方，出厂价格回升6.5个百分点至48.7%，原材料购进价格回升幅度大于出厂价格，或与5月海外复工情况边际改善下，国际油价整体回升带动上游价格低位反弹有关，预计5月PPI或将有所回升；出厂价格与原材料价格剪刀差较前值回落2.6个百分点至-2.9%，制造业企业盈利空间持续承压。
　　大型企业与中小型企业PMI分化加剧。大型企业PMI回升0.5个百分点至51.6%，大型企业仍保持较好的领先回升势头；中型企业PMI回落1.4个百分点至48.8%、重回荣枯线下，小型企业PMI回落0.2个百分点至50.8%，关注中小型企业生产经营改善的持续性情况。
　　非制造业PMI连续三个月回升，建筑业及服务业景气度延续改善。5月非制造业PMI较上月回升0.4个百分点至53.6%，连续三个月回暖，非制造业景气程度持续改善。
　　服务业PMI回升0.2个百分点至52.3%，细分行业分化仍存。各分项看，业务活动预期、销售价格指数均回升明显，分别回升4.0和3.0个百分点至63.2%和47.6%，服务业需求及信心逐步恢复。从行业细分看，零售业、餐饮业、铁路运输业、航空运输业等行业商务活动指数位于55.0%以上，文化体育娱乐业等行业商务活动指数位于45.0%以下，或与疫情防控下政策仍未全面放开娱乐行业开业经营有关。
　　建筑业PMI回升1.1个百分点至60.8%，连续三个月回升，复产复工进度持续向好。各分项看，投入品价格、新订单及销售价格指数回升明显，分别回升10.7、4.8、4.5个百分点至60.0%、58.0%和54.7%，基建对经济的拉动作用逐步显现，但建筑业投入品价格指数回升幅度大于销售价格指数，与制造业PMI价格指数走势吻合，建筑企业盈利空间或将承压。
　　5月，制造业景气度小幅回落，需求有所改善但外需仍承压；非制造业对经济支撑进一步加强，服务业和建筑业景气度延续回升。从高频数据看，日均耗煤量与高炉开工率均回升，复工复产基本恢复至去年同期水平。后续看，全国“两会”提及的相关政策力度虽弱于市场预期，但积极财政与宽松货币方向不改，在政策效果逐步显现后，国内经济回稳进程或将重启，我们维持此前对全年V型或W型经济增长态势的判断，但需关注地方项目实际推进速度及实物工作量的形成进度。此外，值得注意的是，外需短期仍将面临较大压力，随着美国、欧元区封锁措施放松，大规模的货币和财政刺激措施逐步发力，疫情对经济的短期冲击或将在一定程度上缓解，但从疫情数据看，美国及欧元区每日新增确诊及新增死亡病例仍保持较高水平，疫情反复的不确定性仍然较大，预计外需仍会对国内经济复苏形成一定制掣，仍需持续关注海外疫情局势发展。