华西证券-坚朗五金-002791-品类拓展强劲成本承压，现金流边际好转-211028

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事件概述。

公司公布三季报。

2021年前三季度，公司实现收入59.7亿元，同比增长32.00%，归母净利润7.05亿元，同比增长40.47%；对应Q3收入24.8亿元，同比增长28.97%，归母净利润3.26亿元，同比增长20.40%。

Q3收入保持较快增长，但成本有所承压。

尽管Q3下游开工需求整体平淡，但由于公司进一步深化集成化战略，同时细分品类进一步丰富，因此Q3单季度收入仍然保持较快速度，估算Q3单季度发货增速30%左右，收入增长主要来自于销量。

由于原材料价格成本上涨及产品结构变化，公司Q3单季度毛利率环比下降2.0个百分点至35.90%，是利润增速低于收入的主要原因。

但期间公司平台化效应和规模优势持续显现，管理、研发费用率合计同比下降1.1个百分点（考虑到股权激励费用摊销，实际下降更多），一定程度上对冲了毛利率的下滑，使得净利润增速仍维持20%以上。

现金流边际改善，风险可控。

由于票据结算有所增加，2021年前三季度，公司经营净现金流流出5.19亿元，同比多流出4亿元左右（2020年前三季度：净流出1.25亿元），应收账款及票据环比Q2扩大8亿元至45.7亿元左右。

但Q3公司收现比79%，环比/同比分别提升10.9/7.0个百分点，体现Q3公司现金流边际有所改善，因此我们认为公司现金流风险总体可控。

长期成长空间充足。

根据10月公司投资者关系公告，2021H1，公司成立了数家新公司进行产能布局，产品包括间隔条、橱柜、发泡剂、硅酮胶等。

由于在建筑中，上述新增品类合计市场规模高于传统五金产品，因此我们认为公司品类扩展和人均创收的提升空间仍然充足。

公司在Q3的至暗时刻仍然体现了充分的韧性，在下游需求逐渐恢复后，公司有望重新开启高质高速的成长。

投资建议维持盈利预测不变。

预计2021-2023年收入89.6/111.9/139.7亿元，归母净利润11.8/16.4/21.2亿元，同比增长44.8%/38.4%/29.4%，EPS3.68/5.09/6.59元，对应10月27日129.25元的收盘价PE为37.45/27.05/20.90x。

考虑到短期地产需求仍有压力，参考可比公司三棵树（33.5x2022PE）及公司历史估值,下调估值至2022年35xPE，对应下调目标价至178.15元（原：229.05元），维持“买入”评级。

风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。