华创证券-旭辉控股集团-0884.HK-并表永升点评：双品牌业务协同，多元化高质量发展-200530

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　　事件：
　　5月29日，旭辉控股公布，于2020年5月29日，公司间接全资附属公司Spectron与Elite Force及诸位林先生订立股份买卖协议，Spectron同意收购而Elite Force同意出售7,682万股永升股份(占已发行股本总数5%)，代价为7.83亿港元。
　　点评：
　　旭辉拟收购永升5%股份，并重新并表永升，双品牌协同有望进一步加强
　　旭辉控股以总对价7.83亿港元（对应每股10.19港元，较永升生活服务前5个交易日平均收市价折让10%），向林氏家族收购永升7,682万股永升股份（占已发行股本的5%），交易完成后旭辉控股对永升的持股比例将提升至26.48%，同时，林氏家族将持有永升服务的23.64%股权对应的投票表决权，委托予旭辉控股。交易完成后，旭辉控股将持有永升服务50.12%的投票权，从而形成对永升服务的控制，并将其重新并表，其余股权结构不变。此次交易充分表明旭辉对永升服务中长期发展的价值认可，也将重新定位“旭辉+永升”的联合品牌，并产生更多业务上的协同效应，对于旭辉来说，后续物业管理、旭辉商业等多元化业务有望全面开花，助力公司中长期的高质量稳定发展。
　　并表永升，提升永续经营性收入，望助力评级提升，并有望增厚旭辉市值
　　此次旭辉重新并表永升服务之后，考虑到物业管理行业仍处于成长期，并具备空间大、高利润率、低杠杆、稳定现金流等特点，将有望提升旭辉的永续经营性收入，推动旭辉整体收入和利润率水平更加稳定持续，并有望推动净负债率边际改善；此外，考虑到旭辉商业方面，租金收入的持续提升，综合推动后续永续经营性收入的稳步提升，有望助力旭辉海外债的信贷评级提升，从而降低财务成本，强化旭辉在民营房企中的融资优势。估值方面，目前物管行业由于其高成长性、高确定性，享受资本市场赋予的高估值（21PE 25-40倍），尤其优质物管公司更有望获得估值溢价，而地产开发估值水平仍处于低位（20PE 3-8倍），考虑到目前永升20/21PE分别为46/29倍，对比旭辉20/21PE仅5.4/4.5倍，此次并表永升服务后，也有望提振旭辉整体估值，增厚旭辉市值。
　　投资建议：双品牌业务协同，多元化高质量发展，重申“强推”评级
　　旭辉控股集团起步上海，坚持高品质全国化布局，深耕一二线，聚焦城市群，销售实现高增长，融资成本上市后持续下行，负债率一直安全可控，近几年利润率稳定，实现规模、利润率、杠杆率三者动态均衡发展。公司布局聚焦一二线+城市群，预计销售和业绩有望稳增。我们维持公司2020-22年每股收益预测分别为1.03、1.24、1.49元，现价对应20/21年PE分别为5.4、4.5倍，19A股息率高达6.8%，维持目标价8.51港元，并重申“强推”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧