东吴证券-宏观点评：5月经济修复如何？-200530

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　　关于5月经济的修复，我们结合高频数据从以下4个重点关注的问题来进行刻画：
　　1、5月电力耗煤同比实现了两位数的正增长，对生产的指示意义如何？
　　首先，5月不仅电力耗煤正增长，且高炉开工率回升至去年同期水平，水泥磨机开工率更是较去年同期高出了6个百分点，说明5月份工业生产的修复仍然很强劲；但是，高炉开工率和水泥磨机开工率的修复都没有电力耗煤表现得强，说明5月份工业生产的回升并没有电力耗煤表现得那么好，三产的修复可能比二产要强，并支撑了用电量的高增。
　　2、地产和基建是否能在5月份延续此前的强修复？
　　4月挖掘机销量同比60%高增且开机小时数同比转正；5月水泥磨机开工率较去年同期高出6个百分点且价格在5月止跌回升；高炉开工率回升至去年同期的水平且库存快速去化。多项高频都指向地产-基建拉动的投资修复在5月份表现强劲，且基建的修复在政策支撑下表现更加强势，预计5月份基建投资单月增速有望回升至接近双位数的增长（4月基建投资当月同比4.8%），这将是2018年基建断崖式下跌后的最快增长水平。
　　3、消费的表现如何？
　　从可跟踪的汽车零售等数据来看，在经历了3、4月份的快速复苏后，5月份实物消费的修复速度在边际放缓。服务消费缺乏数据追踪，但从飞猪的机票预订、同程艺龙的酒店预订等来看，随着学校复课、31个省份全部在5月初解除一级响应等多因素下，服务消费在5月份开始出现加快修复的迹象。
　　4、出口是否还能维持强劲？
　　在外需断崖式下跌的背景下，4月份我国出口保持了正增长，这其次一个原因是防疫物资的出口支撑，我们测算贡献了大约4个百分点的增长（人民币计价），而这部分还将对5月份形成大概8个百分点的支撑。但另一方面，外需的下滑不可忽视，自2月份以来新出口订单连续3个月处于大幅收缩区间，将开始体现在出口上，2008年出口数据的下跌大约滞后了新出口订单4个月。
　　风险提示：高频数据与经济硬数据出现背离