中泰证券-捷佳伟创-300724-签署2GW异质结项目战略合作，携手爱康布局持续深化-200601

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　　事件：据爱康集团公众号报道，5月30日，爱康科技与捷佳伟创正式签署爱康长兴2GW异质结电池项目战略合作框架协议，双方共同探索在HJT异质结技术领域的深入合作。
　　签署爱康长兴2GW异质结项目战略合作，整线布局取得重大突破。
　　公司此前已向爱康科技220MW的中试线提供RPD设备，此次双方合作主要聚焦后续扩产项目（约1.8GW），在PECVD和新式TCO镀膜设备进行共同研发与合作。我们认为，此次战略合作意义深远，主要体现在：
　　1）公司异质结整线业务取得突破。2019年6月，捷佳伟创以核心设备供应商角色参与了成都通威的产线建设，提供了异质结四大设备中的三类设备；此次再度与爱康科技签署战略合作，并明确将在全线整套电池设备采购上开展深入合作，充分表明公司在异质结设备领域的整线布局已取得重大突破。
　　2）从行业层面来看，继5月29日工信部就《光伏制造行业规范条件（2020年本）》征求意见后，新技术发展势在必行，此次公司与爱康科技合作的异质结项目规模高达2GW，亦体现出以异质结为代表的新技术正加速推广和应用，设备龙头有望充分受益这一进程。
　　异质结技术是下一代技术方向，长期设备市场空间达300亿元。
　　根据我们发布的异质结行业深度报告《异质结：颠覆与被颠覆》，我们认为异质结是应运平价而生的光伏第五次技术革命，具备颠覆属性。异质结技术契合平价上网进程，降本增效力度不弱于前四次技术革命，有望带动行业新增装机增量爆发；同时具备颠覆性技术革命属性，有望带动设备更新需求。
　　我们预计2025年异质结扩产高点将达到100GW：一方面，参考2019年PERC扩产达到45GW，考虑到异质结技术落地有望带来光伏平价上网，假设2025年HJT产能扩产有望达到100GW。另一方面，受平价上网助推，2025年全球光伏新增装机容量需求有望达到3-500GW，异质结设备的更新周期为3-5年左右，基于此测算，在不考虑额外的新技术冲击下，异质结产业成熟下的存量更新需求为年均100GW。
　　异质结设备属于半导体设备的降维，具备较高的门槛。预计异质结设备单GW投资的长期下限为3亿/GW，按照100GW/年的需求计算，异质结设备市场空间有望达到300亿元。
　　维持“买入”评级。
　　受疫情冲击，公司一季度业绩略有下滑，但结合公司2019年底的在手订单情况，我们认为2020年业绩有望高速增长；同时公司在TOPCon、HJT等新技术领域均已进行相关布局，未来业绩增长有望持续受益于技术迭代。预计2020-2022年公司净利润分别为6.25亿元、9.20亿元、11.26亿元，对应PE分别为39、26、22倍。
　　风险提示：工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险。