天风证券-传媒行业：歌华有线控股股东签署《出资意向协议》，“全国一网”进入实操阶段-200601

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　　事件：歌华有线控股股东北广传媒投资发展中心及间接控股股东歌华传媒集团于2020年6月1日与中国广电签署《出资意向协议》，北广传媒投资发展中心以其持有的公司19.09%股权出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司。若本次出资实施完成，公司控股股东将由北广传媒投资发展中心变更为中国广电网络股份有限公司，公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。《出资意向协议》主要内容包括：
　　1）拟设立股份公司的基本情况：按照中宣部等九部委《实施方案》要求，由中国广播电视网络有限公司牵头和主导，联合省级有线电视网络公司、战略投资者等共同组建股份公司，各方一致同意股份公司注册于北京市，并在北京市依法纳税，组织形式为股份有限公司，股东按持股比例行使股东权利、分享利润。
　　2）出资方式：北广传媒投资发展中心以持有的歌华有线37.42%×51%=19.09%的股份出资作为股份公司发起人之一，股份出资的每股作价不低于下列两者之中较高者：1）提示性公告日前30个交易日的上市公司股票每日加权平均价格的算术平均值；2）最近一个会计年度上市公司经审计的每股净资产值（实际每股作价以专业评估机构出具的评估报告为基础）。
　　3）中国广播电视网络有限公司承诺同意北广传媒投资发展中心及歌华传媒集团拥有至少一名股份公司董事提名权。
　　我们的点评如下：
　　1）不同于其余10家地方广电上市公司（东方明珠、华数传媒、广电网络、贵广网络、江苏有线、天威视讯、广西广电、电广传媒、湖北广电、吉视传媒）将以现金出资参与，歌华有线为当前唯一以股权出资参与组建中国广电网络股份有限公司的地方广电公司，并拥有至少一名董事提名权，我们推断在于歌华有线地处北京，地理位置上有独特优势，未来大概率也是国网资产证券化重要平台。其他上市公司换股我们判断大概率后续择机也会推进，整体多个上市公司融合已是大势所趋，待确认部分是具体步骤和操作细节。
　　2）根据《出资意向协议》中对出资方式的约定，歌华有线停牌前30个交易日平均收盘价为9.05元/股，而2019年年底每股净资产为9.65元/股，取两者较高值9.65元/股估算得到北广传媒投资发展中心参与组建中国广电网络股份有限公司的出资额约为25.6亿元，具体持股比例需要待股份公司注册资本额披露后确定。
　　3）歌华有线控股股东此次签署《出资意向协议》标志着继3月中宣部等九部委印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》后，“全国一网”正式进入实操阶段。而5G方面，中国广电已与中移动签署5G共建共享合作框架协议，双方将按1：1比例共同投资建设700MHz 5G无线网络，共同所有并有权使用700MHz 5G无线网络资产，广电明显受益。整合完成后，广电背靠中移动，5G业务有望迅速推进。
　　投资建议：继续关注其余地方广电以现金出资情况、股份公司注册资本等信息的披露及国网整体部署。标的方面，地方有线运营商关注【歌华有线、广电网络、贵广网络、华数传媒、东方明珠、湖北广电、电广传媒、天威视讯、广西广电、江苏有线，吉视传媒】等以及稀缺中央级广电平台【中视传媒】；同时关注设备提供商【路通视信、当虹科技、平治信息、捷成股份】及其他设备提供商、广电新媒体平台【芒果超媒、新媒股份】等。
　　当前广电上市公司市值合计1377亿（其中东方明珠、电广传媒包括部分非广电相关业务），现有三大运营商市值1.4万亿。参考美国广电Comcast和电信龙头AT&T市值差异，我们认为广电体系在深改委推动、5G融合背景下，具备重估空间。
　　风险提示：宏观经济下行风险，政策推动不及预期，后续落地不及预期，广电用户流失加速。