开源证券-《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》评论：形似再贷款的新型工具-200601

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　　事件：6月1日，央行、银保监会、财政部、发改委、工信部发布《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》指出，6月1日起，央行通过货币政策工具按季度购买符合条件的地方法人银行业金融机构新发放的普惠小微信用贷款。
　　点评：
　　该政策形似于再贷款政策，但也存在一些细节上的不同：
　　1）与再贷款相似的是，虽然该政策所称是央行购买资产，但其实信贷资产的受益权及风险并无转移，利息仍由商业银行收取，风险仍由商业银行承担；
　　2）相对于再贷款，这个政策更加标准化，再贷款的期限要由底层贷款的期限决定，但这一货币政策工具的期限全都是1年；
　　3）再贷款需要支付利息，但该货币政策工具是免利息的，从这一点来看，该货币政策工具的条件更加优厚。
　　该货币政策工具相当于央行的一年期无息MLF或逆回购，但相比MLF及逆回购，这一货币政策工具所要求的抵押品只能是普惠小微信用贷款。这依然可以刺激商业银行增加给小微企业的信用贷款，该货币政策工具相当于商业银行给小微企业提供信用贷款之后，才能获取这一流动性“奖励”。但不意味着商业银行下潜信用贷款给小微企业就一定划算：
　　1）商业银行也会关注主体风险，如果因此而多配次级类及可疑类贷款，仅从收益的角度就可能得不偿失；
　　2）考虑到央行只能收购40%的小微贷款，其贷款拨备率又高达183%，这意味着如果新增贷款被归为次级或可疑，要比正常类贷款利率上浮170%才有收益增量。
　　这是一个以宽信用为前提的货币政策，但对于利率债来说应该是利好的：
　　1）这一政策会释放4000亿流动性，这是对利率债的实质性影响，比起一般性降准，只是按照这一工具的规则，贷款项目成为释放流动性的先决条件；
　　2）市场对利率债的唯一担心是，这一政策会不会引起银行快速放贷，主动收缩自身的超储率，我们认为这一可能性不大，最多会引起一些商业银行的资产结构的变化：小微贷款占比因此而上升。
　　但这个利好的力度又是偏弱的，如果加之市场对宽信用的预期，债券收益率短期不一定会因此而下降：
　　1）这一政策最多相当于准备金率普降0.5%，而且这部分资金要分三个季度才能放完；
　　2）利率债在短期仍然应该谨慎，利率债在配置上建议仍偏防御。
　　风险提示：中美摩擦加剧超预期，货币政策超预期。