中信证券-交通运输行业航空机场专题：国际航班复苏路径推演，日韩有望成短中期出境游首选-200601

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　　5月27日，中国民航局副局长李健在接受中新社记者采访时表示市场有需求，民航局将保持在中国国内对境外输入有效控制的前提下，会考虑适当增加航班。国际线航班量迎来政策转折重要信号。预计国际线的恢复将分为全球疫情尚未结束的点对点放开到疫情结束后的自然恢复两阶段。基于境外防控进度、原有游客出境偏好以及2021年奥运会等重大事项三方面考量，日航线或将成为未来短中期国内游客的主要出境游选择，上海机场、首都机场、春秋航空、东方航空凭借现有的高日韩线占比优势有望成为国际线复苏进程中首要受益个股，建议重点关注
　　国际线航班迎政策转折的重要信号。受海外新冠疫情影响，为防境外输入，民航局自3月底开始实施“一家航空公司一个国家一条航线一周一班”的调减国际航班政策。政策实施首周，我国国际航班量减至108班，仅相当于疫情爆发前的1.2%。5月27日中国民航局副局长李健在接受中新社记者采访时表示市场有需求，民航局将保持在中国国内对境外输入有效控制的前提下，会考虑适当增加航班。国际线航班量迎来政策转折重要信号，考虑海外疫情仍存不确定性，预计局方将根据防控需要分区域、分阶段促进国际线航班量的恢复。
　　日航或将成为短中期国内游客的主要出境游选择。预计国际线恢复将分为全球疫情尚未结束的点对点放开到疫情结束后的自然恢复两阶段。基于境外防控进度、原有游客出境偏好以及奥运会等重大事项三方面考量，日航或将成为未来短中期国内游客的主要出境游选择。2019年上海/首都/白云/深圳机场日韩线占比分别为：29%/20%/9%/14%；预计上海和首都机场在日韩航线恢复的过程中率先复苏，白云和深圳机场将在以东南亚为主的航线恢复过程中逐步改善。
　　日韩泰占春秋国际线近85%，政策松动春秋或最为受益。2019年冬春季，春秋国际线周航班量排名前3的日本/泰国/韩国分别占比35%/32%/17%，其中日韩周航班量增长117%和42%。若国际线政策松动，周边需求相对刚性日韩航线或率先受益，待疫情解除有望推动春秋快速恢复至正常水平。料日韩航线贡献春秋净利润20%以上，2021年东京奥运会有望助力公司国际线恢复。低油价背景下，供给受限叠加需求持续反弹，2021年有望升至12.5%左右高净利率区间。
　　风险因素：海外疫情持续超预期，国际航班恢复低预期，国内需求低预期。
　　投资策略：国际航班底部将过，基于境外防控进度、原有游客出境偏好以及2021年奥运会等重大事项三方面考量，日航线或将成为未来短中期国内游客的主要出境游选择，上海机场、首都机场、春秋航空、东方航空凭借现有的高日韩线占比优势有望成为国际线复苏进程中首要受益个股，建议重点关注。